综述:
􀂾 市场回顾
I. 过去1 周美国股市：
周一，周末美国政府接管“两房”的消息使得除了中国股市以外的亚欧股市普遍大涨，美国股市开盘却高开低走，仅凭尾盘一个小时的再度拉升收至涨升2%左右，而房利美和房地美的股价分别距周五收盘价下跌接近90%，跌进每股1 美元。周二，美国8 月待售房屋成交量环比下滑3.1%，而雷曼兄弟银行称与韩国开发银行的注资谈判破裂，使得股价当天暴45%，市场对于前一日大幅上涨的金融股和住房营建类股票大幅抛售，最终股市大跌接近3%，完全吞没前一日涨幅。周三，雷曼兄弟银行提前报告业绩称3 季度亏损39 亿美元，高于市场预期，并宣布正在积极寻求出售公司资产，因而股价一度弹。欧佩克在维也纳的会议上称将在40 天会基本恢复到配额量左右生产，市场预计这将导致欧佩克减产每天52万桶石油，价因此启稳。巴菲特的博克希尔哈撒韦公司宣布退出银行存款保险业务，使市场猜测巴菲特认为美国仍将有大量银行可能未来面临倒闭。但是市场认为沙特未必会严格执行这一减产计划，因此油价并未出现大幅上涨，最终三大股指小幅收高。周四，市场对于金融股的忧虑继续增加，而7 月美国贸易赤字出现扩大，股指开盘就告大跌，但是市场传闻美联储和美财政部正在商讨再次出手通过美国银行收购雷曼兄弟银行来稳定金融市场，市场在空头回补盘的带领下迅速转跌为涨，尾盘上冲至全日高点，三大股指均上涨1.5%左右，而由于担心股东权益在未来的收购中会像贝尔斯登和“两房”一样遭到彻底抛弃，因此雷曼兄弟银行股价再度暴跌41%，而市场担忧继美国第4 大投行雷曼之后，第3 大投行美林证券也会爆发债务问题，因此美林证券股价当天也大幅下跌超过16%。周五，美国公布的8 月零售销售数据连续第二月下滑，使市场开盘下跌，但随后公布的密歇根大学消费信心指数受油价下跌影响，较上月出现了显著反弹，市场从开盘下跌中反弹。重组雷曼兄弟银行的谈判继续进行，市场因此显得十分小心，但已经开始寻找可能成为下一个信贷危机牺牲品的大型金融机构，美国国际集团（AIG）和美林证券的股价再度大幅下跌。出于对金融业和美国经济未来不确定性的担忧，美元出现了大幅下跌，能源和材料股因此受益而大幅上扬，收盘时，三大股指基本收平。全周，道指上涨1.79%，标普500 指数上涨.76%，纳指微涨0.24%
中金美国股市简评：“两房”之后是雷曼，雷曼之后是谁?
股票市场是一个前瞻性的市场，雷曼兄弟银行的清算还未尘埃落定，市场已经开始预期下一个倒下的会是谁。但是与今年3 月份的贝尔斯登银行被迫出售事件不同，这次事件的发展速度之快令投资者惊叹。周一，“两房”政府托管事件余热未散，第二天雷曼事件便使得市场再度暴跌，雷曼银行的股价也在今年已经被连续腰斩的情况下，在上周一周内再度跌去了75%。虽然持有雷曼股票的投资者已经血本无归，但是更多市场投资者现在关心的是：雷曼之后，下一个是谁？对于这一个问题，上周的市场似乎已经给出了答案：美国保险业巨头美国国际集团（AIG）和美国第三大投行美林证券。两公司上周一周跌幅均超过40%。而让股市投资者出现这样的恐慌性抛售的原因仍旧是对这两家公司资产质量以及相关债务担保的担忧。如果说股价的暴跌还不一定证明其资产质量绝对发生了问题，这两家公司的信用违约互换CDS 的基差上周也出现大幅跳升就不得不令市场重视了，因为在目前这样一个风声鹤唳的信贷市场中，如果在短短一周内，某家金融公司的CDS 水平就大幅上升数百个基点，则很显然，在没有得到进一步确认和其他担保的情况下，所有与这家金融机构进行拆借和融资业务的其他金融机构都可能立即中止这些业务，这对于那些高财务杠杆和低资本金的金融机构而言是致命的。尤其是华尔街的投资银行，由于其自身资本都是通过市场拆借或者投资者注入的，其运营模式几乎完全建立在信贷市场和投资者对其的信心之上，而高达近30 倍的债务股权倍数的情况下，即使有少部分投资方撤资或者信贷市场停止对其的资金拆借，市场对其信心就会发生崩溃。这正是目前欧美金融机构接二连三出现崩溃的原因所在，也是美国政府今年以来一直努力避免发生的结果。从现在的结果看，尽管美联储已经竭尽全力，但是由于过去的信贷泡沫过大，在目前的情况下要让金融机构在短期内靠自身重建资产负债表无异于天方夜谭。如果没有美国政府或海外主权资金的介入，目前美国金融系统的乱局依然会继续下去。但是，相对贝尔斯登、雷曼兄弟这样规模“不大”而可以找到市场买家的金融机构，以及“两房”这样的规模太大而关乎国计民生的机构，美林证券和美国国际集团这样的“不大不小”的金融机构一旦发生倒闭险，问题将更为棘手。对于它们，政府似乎拿不出适当的理由直接接管，而一般的大型金融企业又不具备这么大的“胃口”将其资产和负债收入囊中。
最新的消息称，雷曼兄弟银行将直接重组破产（Chapter 11），雷曼将只能出售资产来偿还债券人的债务，这意味着拥有
158 年历史的雷曼将正式破产。而《华尔街日报》报道称美林证券将以500 亿美元的价格被美国银行收购，美国国际集团
则正与KKR 和JC Flowers 等私人股权基金接触以变现大量资产或直接向联储融资寻求保护。而这些事件背后所隐含的最风险在于信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）。虽然上周“两房”被接管引发了1.4 万亿美元的相关CDS 清算，毕竟被政府接管的“两房”债券没有受到损失，因此真正的CDS 赔付额很小，仅仅是结算上的问题。但如果雷曼兄弟进行清算，以其目前6130 亿美元的负债，其资不抵债的“窟窿”究竟有多大现在仍难以知晓，届时如果出现大量的CDS 赔付问题，则可能引发更大规模的连锁破产，这才是未来一段时间内全球金融系统面临的最大威胁。

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