要点：
􀁺 尽管OPEC9 月10 日的例会决定在40 天内把实际石油日产量削减52
万桶，原油价格的跌势依然没有扭转。OPEC 已同意暂时终止印度尼西
亚的成员国资格，并希望印尼能在未来重返欧佩克。巴西再次拒绝加
入OPEC。我们认为OPEC 目前进退两难。历史经验说明，OPEC 的减产
往往不能扭转油价下跌对趋势。52 万桶的减产幅度是低于市场预期
的。若油价快速跌破80 美元的位置，很难说OPEC 不召开紧急会议大
幅减产。因为该组织成员国为各自私利、必然追求突破配额限制在油
价的相对高位多出口。因而，OPEC 还面临着约束成员国严格遵守组织
配额规定的难题。
􀁺 近期金融股带动大盘创新低，中石油、中石化相对指数收益明显，特
别是中石化，股价基本没有下跌。我们认为主要有三点理由：1.国际
原油价格迅速回落，两大公司成本降低。对应中石油而言，特别收益
金支出大幅降低；对应中石化而言，进口原油价格大幅降低。2.国内
成品油价格虽然没有完全接轨，但价差已经缩小。国内外汽油价格已
经接轨，柴油价差缩小到1000 元/吨。目前原油价格在90 美元附近徘
徊。我们认为90 美元难以构成支撑位，原油价格有可能很快下跌到
80 美元的位置。国家并不会很快下调汽油价格，而是会观察一下国际
原油价格变化、和国内地炼开工率，再做权衡。同时，我们认为国家
在11 月之后可能采用不对称调整的方法，即提高柴油价格、降低汽油
价格。3.天然气价格可能上调。我们判断连续两年没有提价的气头氮
肥用气价格也可能上调。
􀁺 目前石油石化股票主要的风险有两点：1.大盘估值水平再次下降，一
旦金融股企稳，石油石化股票可能补跌。2.全球股市继续大幅下跌，
中石油、中石化美国存托凭证跌幅很大，A/H 溢价拉大。目前，中石
化的溢价达到60%以上，中石油也有40%，对A 股有潜在的不利影响。
􀁺 原油价格难以预测。我们相信，油价从90 美元的位置反弹会让国家决
策层更加谨慎的对成品油价格做决策。对于投资者而言，不仅要关心
进口汽柴油的到岸价，更要关心国内地方炼油厂的出厂价；不是要关
注国家对成品油价格说什么，更要关注国家会做什么。两大石油公司
已经为国民经济牺牲了近一年的发展时间，需要修整的时间。从国际
来看，实施成品油价格管制的国家在定价之时也不只考虑国际价格。
因此，我们认为，国内外汽油价格刚刚接轨并不意味国家很快将下调
汽油价格。我们建议国家珍惜目前有利于价格改革的时间窗口，小幅
上调柴油价格，逐步理顺价格机制。