【导读：还有不到一年的时间，美联储就必须决定是对2016年到期的2160亿国债所得收益进行再投资，还是任由其到期后令资产负债表缩小。如果任由着其资产负债表萎缩，再加上美联储加息，这无异于收紧货币政策。因此美联储如何以及何时对这批到期国债进行处理也就成为关键所在。】

美联储何时加息一直是投资者们关注的焦点，美联储官员们也为此事争论不休，但火上浇油的是美联储很快就不得不面临另一个挑战：何时开始缩小所持债券的规模。美联储所持债券规模达数万亿美元，是全球最大固定收益资产组合的一部分。

还有不到一年的时间，美联储就必须决定是对到期的2160亿国债所得收益进行再投资，还是任由其到期后令资产负债表缩小。如果不进行再投资，美国国债的收益率将因供应增加而面临上行压力。

从2008年底金融危机造成市场剧烈动荡至今，六年内美联储为提振经济一共进行了三轮QE，美联储的资产负债表规模也随之膨胀到了4.2万亿美元左右的规模。如果任由着4.2万亿的资产负债表萎缩，这将等同于收紧货币政策；再加上美联储加息，这将逆转美联储自金融危机以来为促进经济复苏而打造的宽松环境。

美联储副主席费希尔在3月23日的讲话中也提到：“当公开市场委员会（FOMC）决定停止投资时，资产负债表将会自然萎缩，这将逐步减少经济环境的宽松程度，这也是我们必须在就货币政策做出决定时必须考虑的因素。”

瑞银经济学家Drew Matus表示，这个时间节点非常微妙，美联储主席耶伦曾表示其担心经济状况仍较为脆弱，美联储或将逐步谨慎地上调利率。如果美联储决定开始缩小投资组合中所持债券比例，耶伦就理所当然地拥有更多理由放缓加息速度，甚至推迟加息。我们的基本观点是，美联储将在加息周期刚开启时保持缓慢的加息步伐。但也不排除另一种可能，就是美联储或会将加息延迟六个月。

在到期国债再投资问题上，根据去年9月的一份声明，美联储将允许资产组合规模通过“一种逐步且可预测的方式”缩小，主要通过减少再投资以及允许债券到期。但近期就业、零售及生产方面的数据表明美国经济已经有所放缓，令美联储在把握加息幅度方面的难度加大，从而影响其对国债一事作出决定。

据悉第一批债券到期时间为2016年2月，届时美联储有三个选择：继续将本金进行再投资、停止再投资或者逐步且缓慢地停止再投资。

协助制定ADP就业报告的宏观经济咨询公司高级董事、前美联储经济学家Antulio Bomfim表示美联储更可能选择第三种方式：“相比一刀两断，人们更倾向于在一段时间内逐步地减少再投资。到明年年中或许是他们（美联储）停止再投资的时间。”

联邦基金期货的交易员们预计美联储不会在今年12月前加息，这或意味着美联储将继续利用到期债券的本金进行再投资直到明年年初。