中信建投：降息接力热火朝天，全球迈入低利率时代

欧洲央行行长德拉基宣布，维持主要再融资利率0.05%不变，维持隔夜存款利率-0.2%不变，维持隔夜贷款利率0.30%不变，推出欧版量化宽松(QE)。欧洲央行将从3月份开始每月采购600亿欧元资产，持续到2016年9月。

本次QE将持续18个月，总额度为1.08万亿欧元。规模超过彭博新闻社调查的经济学家的预测中值（5500亿欧元）。

欧央行量化宽松的如期推出，也标志着在全球经济再现低迷之际主要经济体降息接力赛仍在热火朝天的进行中，全球低利率时代并未因美联储可能出现的货币政策转向而终结，国际资本市场资金价格水平依然在朝着没有最低只有更低的方向迈进。

虽然欧央行此举对提振欧洲经济效果不会立竿见影（摩根士丹利预计欧洲央行每购买1万亿欧元国债，将拉动通胀与经济增长仅0.4个百分点。而德意志银行内部估算结果仅为0.25个百分点），但是我们认为欧洲、日本央行不断向市场注水，对于维持国际市场流动性的充裕性有直接效果。受此影响，在国际社会中综合经济状况依旧比较优良的中国，资本外逃压力不但会随之进一步减弱，反而存在吸引欧洲廉价资本流入中国的利差动力。

全球正迈入低利率时代，经济金融形势波谲云诡，助推各国国债收益率连创新低。中国无风险收益率和低风险收益率也将受益。

民生证券：“面不够”，“再多水”也难改实体颓势

QE对欧元区的影响？财政紧缩和私人部门去杠杆之下，“面不够”，“再多水”也难改实体颓势。但欧央行购债还是会压低各国的主权融资成本，缓解债务压力，提振市场风险偏好。具体来说，按照目前的方案，持股欧洲央行比例较高、但融资成本较低的德法等核心国家将会获得大部分的QE份额，而持股欧央行比例较低、但融资成本较高希腊等外围国家却无法获得足够的份额，欧元区内在失衡的矛盾还将继续拖累欧元区复苏。

QE对外汇市场的影响？欧元贬值，利好美元。未来可能是美元强于人民币强于其他货币。第一，美元最强。欧央行和日本央行加速宽松将继续压低欧元和日元汇率，再加上美国经济基本面相对强劲、美联储宽松力度减弱，美元将更美。第二，人民币次之。国内资产收益率下滑，私人部门资产美元化和负债本币化趋势加强，未来经常账户顺差和资本账户逆差并存或成新常态，这意味着人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大（防范资本外逃），总体双向波动。但由于人民币仍近似盯住美元，人民币兑其他货币汇率（实际有效汇率仍会加速升值）

QE对大宗商品的影响？第一，利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银。但考虑到油价下跌、需求低迷导致全球通缩，美元升值，以及波动率难以回升到2008和2012年等因素，黄金上涨的高度也不会超预期。第二，不会改变生产类大宗商品的熊市大方向。短期支撑油价等生产类大宗商品夯实底部，但由于中国等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供给冲击等因素，大宗商品熊市不会因此反转。

中信证券：当我们谈论QE时我们在谈论欧洲

欧洲版QE细节超预期：（1）每月600亿欧元（超市场预期的500亿欧元）；（2）从15年3月至16年9月，目标将欧元区通胀推升至2%（明确指出操作目标，超预期）；（3）按照欧元区成员国在欧央行持股比例购买各国公债（符合市场预期）；（4）欧央行将持有8%的额外资产购买比例（这部分购债额度由欧央行自由裁量、风险共担，超预期）。

短期欧元将加速下行。短期弱化欧元因素——欧洲版QE超预期（1月22日）+希腊政治风险上升（1月25日）。长期弱化欧元的因素——欧美经济分化、货政背离。未来美元趋势性走强，商品货币（巴西、俄罗斯、澳大利亚、委内瑞拉等国货币）和具有央行扩表预期的货币（欧元、日元）均有贬值压力。2014年欧元平均汇率为1.3284，预计2015年欧元平均汇率1.10，欧元贬值幅度接近20%。

欧央行兑现QE预期，有助于缓和经济下行风险和通缩风险，但并不能显著增强经济上行动力。欧元贬值有助于增强出口导向型国家产品竞争力，缓解边缘国劳动力市场调整的“痛苦指数”（汇率贬值和工资调整有替代关系），缓和输入型通缩压力。但欧元区上行动力还要看：制度性和机制性的突破；德国内需（服务业）复苏。维持“2015年欧元区增长0.9%，全年通缩风险不大”的判断。

强势美元来袭。欧元在美元指数中占比58%，欧元贬值将产生“翘翘板效应”，撬动美元指数上升，预计2015年美元指数提升10个点，接近100左右。未来欧元区仍有风险点，看好金融属性强、兼具避险需求的黄金，而与实体需求相关的大宗商品价格仍将维持弱势格局。

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