受冲击传导机制的影响，中国经济U型调整时间更长，底部将在2010年出现周期调整:从秋到冬--2008年秋季宏观报告
　　主要内容
　　1.中国经济调整时间更长，调整将延续到2010年
　　2.经济调整三段论:局部调整阶段、阶段性反弹阶段、全面调整阶段
　　3.政策组合:转型优先于增长优先于通胀
　　受冲击传导机制的影响，中国经济U型调整时间更长，底部将在2010年出现。
　　中国经济调整将经历三个阶段:局部调整阶段、阶段性反弹阶段、全面调整阶段。4季度将迎来阶段性反弹阶段;明年将进入全面调整阶段。
　　目前调控政策处于观察期，未来调控政策的放松将集中体现在货币政策方面。按照先后次序，能够看到政策取向是:定向增加信贷额度;淡化去年制定的信贷;下调准备金率;最后是降息。
　　目前是推进经济转型的最好时机，可以通过促转型来稳增长。其中最值得关注的政策是增值税转型。（申银万国）
　国泰君安:七大行业投资机会比较
　　我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股艰难的行业配置抉择。目前，我们发现行业配置非常艰难，还不能有把握地找到会领涨的大行业，因此市场更多的是系统性机会和个股分化行情。今天，我们比较钢铁、化工、电力、机械、食品饮料、商贸零售、银行7大行业的投资机会。
　　钢铁景况最为窘迫，我们行业研究员的报告题目是《旺季不旺，钢价与成本进入双降通道》，维持行业将逐渐进入景气下行周期的判断，投资契机有赖于下游需求乃至宏观经济的回暖，目前还看不到。不过，股市早已提前反映了钢铁的悲观预期，我们研究员建议关注龙头企业如宝钢、武钢。
　　化工行业同样缺乏令人兴奋的消息，只能静待行业趋势明朗，唯一看好钾肥行业，我们行业研究员认为国际市场上BPC和K+S钾肥库存量都非常小，价格下跌缺少动力，其中的冠农股份已经从最低点上涨45%。
　　电力则收益于煤炭价格下跌，并且，我们行业研究员认为利用率底部考验已近尾声，最坏的时间已经过去，9月开始，发、用电量增速将逐步回升，但是盈利水平显然还没有恢复到相对合理位置。同时，提醒投资者华能国际、华电国际等纯火电公司的三季报业绩可能对股价造成冲击。
　　机械行业的观点分歧较大。我们行业研究员一方面走访了湖南三家公司三一重工、中联重科和山河智能，发现上市公司对明年的需求看的没有市场那么悲观，认同增速回落，但不认同负增长，同时，工程机械租赁分会显的比较悲观，能否增长要看新兴市场需求及企业开拓的情况。我们的观点是部分受益于基建投资的机械设备可以提前配置。
　　食品饮料可谓多事之秋，不仅全行业1-8月累计产量增速，除葡萄酒之外，均低于去年同期水平，白酒8月单月增速下降17.12%，而且三鹿问题奶粉事件引发人们对食品安全问题的担忧，短期内消费信心无法恢复，反向投资还有点早。
　　商贸零售亮点不多，仍旧保持稳定增长，我们行业研究员预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长，08年商业零售行业重点上市公司平均净利润增长应该能够达到40%左右，投资者可以关注重百、百联、小商品城和步步高。
　　最后谈谈银行股。央行1次非对称降息使得银行净利差缩小10-11个基点，净利润减少4-7个百分点，影响非常明显，我们行业研究员较为乐观，认为政府最多只能再实施一次非对称加息，银行股明年还能有13%的净利润增长。我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股。（国泰君安）
中金公司四季度A股投资策略:大周期大波段摘要:估值底部还有多远？
　　以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策。
　　行业配置建议基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等。关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等。精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主。
　　一、估值底部还有多远？
　　1、年初以来行业普跌年初以来，上证指数和沪深300指数下跌幅度均超过60%。
　　行业普跌，跌幅差异性不大，行业配置的意义有限。
　　行业配置效果不佳原因在于，年初时各行业普遍存在严重估值泡沫，程度差异不大。因此，在估值下降过程中，大多板块回落幅度大同小异。
　　2、国际市场估值基本接近经历年初以来股价大幅下跌，A股市场平均静态市盈率已近16倍，接近国际市场估值水平，泡沫挤压过程明显。
　　3、钢铁行业为例看离估值底部还有多远？
　　钢铁行业上次盈利低点出现在06年1季度，钢价见底，估值底部对应市盈率5倍以下，市净率1倍以下。
　　当前钢价仍对应于05年中的水平，处于行业从高点回落伊始之时，如果投资增速下半年及明年持续回落，则钢铁等相关投资品行业产能过剩将显现，需求和钢价双双回落料难以避免。
　　当前对应的估值相对于历史低点仍有20%左右的下降空间。
　　4、估值底部还有多远？
　　以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。
　　从A-H溢价率来看，尚有17%的溢价水平。
　　未来行业周期性底部出现的情况下，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适。
　　以钢铁等周期性明显的行业为例，看离盈利低点出现的估值底部亦有20%左右的距离。
　　二、投资建议1、谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策下半年及明年宏观经济受外需和内需（以房地产投资为代表）均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确，估值上亦离历史底部有20%左右的空间，股市不具备反转的机会。因此，保持低仓位和足够的灵活性，配置防御性行业是我们的基调。
　　宏观调控政策转向亦难改宏观向下的趋势，但对股市而言，如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。因此，关注政府政策取向的变化。
　　2、行业配置建议基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主银行板块:近虑尚有限，政策面影响喜忧参半宏观经济放缓趋势虽已现，但下半年GDP增速保持在9％以上，威胁银行盈利能力的几个因素:净息差大幅缩小、资产不良率显著上升等同时发生的可能性很小。
　　估值下行风险有限:部分银行已经接近底部水平，即便在非常悲观的宏观假设（GDP7%，房价下跌30%）下，部分银行下跌空间已经有限了。
　　未来政府宏观调控可能的转向涉及信贷和货币政策的放松等，对银行影响喜忧参半。信贷政策松动或者存款准备金率下调之下，尽管银行受风险内控要求可能"惜贷"未必对盈利起到正面的拉动作用，但是从市场情绪而言股价将会给予正面的反应。但是如果政府出于保增长角度考虑，采取非对称性减息之类激进方案，则恐对银行盈利及股价均不利。
　　地产板块:长期投资价值将现房地产市场调整至少持续至09年底，房价回落及销售萎缩可能对地产企业盈利带来持续的负面压力，盈利预测仍有下调的可能性。但是投资的下行有助于释放未来的供给风险，对房地产市场长远有利。
　　行业整体估值上已近历史底部:股价对NAV有较大幅度的折扣，很大程度上反映了市场的不利预期。与海外市场比较几无溢价。
　　许多个股长期投资价值已现:市净率接近或者低于1倍；另外龙头企业将通过降价加速资金回笼，利用资金优势在行业低点出现的时候加快行业整合的步伐。
　　交通基础设施板块:已在估值底部高速、港口、铁路、机场等交通基础设施板块估值已经处于历史底部水平，估值风险有限。
　　在经济下行周期下，现金流充沛的公司仍可以提供稳定的现金分红收益率，具有一定的防御性特征。
　　消费必需品板块:盈利确定性较高通胀回落以及经济增速放缓的宏观环境下，电信服务、食品饮料、医药、零售等等必需消费品盈利确定性较高，具有较好的防御性，增速会保持平稳。
　　但整体估值水平离历史底部尚有距离，建议精选估值风险小的个股。
　　能源板块:大周期，小波段需求端放缓使得国际油价和大宗商品价格（例如煤炭等）的出现趋势性回落，将有助于缓解炼油和电力企业的毛利率压力，盈利最困难阶段过去。
　　石油石化和电力估值风险依然较高。股价波动性较大，波段把握将取决于政府调价进程以及市场对此的预期。
　　煤炭行业总体将在2010年面临供过于求的风险。在下游钢铁行业需求面临回落的情况下，炼焦煤价格和需求均可能面临一定的风险，尽管焦煤企业估值普遍较低，但是仍需提防"估值陷阱"风险。动力煤中，现货煤价波动将会加大，而合同煤价上涨趋势改变可能性较小。因此，在煤炭板块中，我们建议大家关注龙头的合同煤为主的企业。（中金国际）
　　　　渤海证券四季度投资策略:融资融券带来券商股大行情
　　考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业政策将成为4季度的救命稻草---2008年4季度投资策略报告。
　　微观角度看经济我们通过对发电量、钢铁、汽车、房地产以及运输等行业数据的分析，从微观层面印证了宏观层面"三驾马车"的动力下降，分析认为4季度经济下滑的趋势仍将持续。
　　政策将成为4季度影响股市的决定性因素4季度有两个重要的政策决定期值得期待，一个是10月召开的十七届三中全会，另一个是11月召开的中央政治局经济工作会议。但是无论是积极的财政政策还是宽松的货币政策，对股市的影响是正面的，但也是滞后。所以4季度的政策不会带来股市趋势性的改变，但也封杀了股市再次大幅下跌的空间，因为在经济下滑的预期下，经济政策对股市的推动在于市场感受到政府保增长的决心和行动。
　　4季度A股市场展望我们理解上证指数1800点是这次政策转向的政策底，有望成为4季度市场的底部。如果政府保增长的决心逐步落实，甚至超过市场预期，我们预计四季度市场的合理估值区间为1800~2500点(以PB作为市场合理估值的标准)。如果美国金融市场金融危机再度爆发，或者我国的刺激经济的政策低于预期，那么上证指数将回落至1550点附近。
　　4季度的配置选择4季度宏观经济受内需和外需的影响难有起色，企业利润下滑趋势进一步明确，宏观调控政策的转向在短期内也难以改变宏观经济下滑的趋势。所以4季度我们看淡大宗原材料，看淡房地产行业，也看淡消费品行业;相对看好保经济增长的目标和加大政府支出所带动的相关行业，如基建、铁路发展、建筑、水泥等;另外考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业。
　　阶段关注融资融券预期支持下的券商券商的盈利增长与市场活跃度和金融创新业务等息息相关。自07年10月市场开始下跌以来，至今最大跌幅己达到70%，净态市盈率从69倍快速回落至当前15倍的动态市盈率(剔除负值)，虽然整体估值水平还存在继续下移的可能，但基本已与国际接轨，未来市场继续下跌的绝对空间将比较有限，随着股指的不断下行，各类战略资金将陆续进入，市场活跃度逐步提高。同时，管理层"维稳"的要求也为促进市场的活跃释放了潜力，其一是证券交易印花税由双边征收1‰降为单边征收1‰，交易成本的下降必然有利于中长期市场的活跃;其二是《上市公司收购管理办法》六十三条的修订允许上市公司大股东先增持后申请豁免、《上市公司回购股份补充规定》开始征求意见，以及国资委支持央企增持与回购上市公司股份等政策，都有助于市场交易量的上升。
　　事实证明，金融创新业务"权证创设"等是创新类券商盈利大幅增长的主要动力之一。虽然当前国际金融危机尚末结束，股指期货等高风险金融创新产品难以推出，但具有稳定市场效用的融资融券业务未来将有可能首先在评级居前的创新类券商中试点。
　　由于目前市场仍处于交投萎缩的调整期，券商行业只能阶段性择时关注，在接近市场调整底点或融资融券等创新业务预期推出时将有望迎来券商行业景气的转折。我们认为，市场活跃度的提高将会对所有券商上市公司收入的增加有利，而预期能够最先分享融资融券业务蛋糕的创新类券商将具有更高的安全性和更强的业绩增长潜力，建议关注试点创新业务最多、经纪业务市场占有率最高的券商龙头中信证券(600030)国金证券四季度策略:三条思路配置行业
　　回顾发达市场与新兴市场相继进入下行周期发达市场国家开始陆续酝酿经济刺激方案..美国:在减税计划完成之后，针对房地产信贷市场的风险蔓延，果断展开大规模的救助措施，其财政部将向两房提供多达2000亿美元的资金，并提高其信贷额度。
　　英国:为帮助房地产市场摆脱18年来最严重的衰退，公布了总额约10亿英镑的楼市援助计划。
　　韩国:为了刺激内需，政府今明两年计划减少税收15.7万亿韩元，相当于韩国2007年国内生产总值的1.75%。在未来五年，政府计划累计减税20.7万亿韩元，约合190.5亿美元。
　　日本:酝酿8万亿日元的刺激经济措施，以求帮助日本企业和消费者应付燃料和大宗商品价格急剧上升所带来的冲击。
　　新兴市场国家依然通过紧缩政策抑制通货膨胀。
　　中国开始降息周期上发达经济体与新兴市场经济体的不同步，导致美元、大宗商品、资本流向出现趋势性的变化。
　　资本潮流开始逆转-做多美元、做空商品、做空新兴市场。
　　四季度A股市场展望:严寒驱散迷雾超预期的严寒。
　　A股市场估值吸引力不断上升，熊市估值水平出现。
　　动态PE已经与国际市场接轨。
　　PB水平略高，但已回落至正常区间。
　　目前指数只体现了盈利增长幅度。沪深300隐含回报率已经达到2005年水平，如果利率水平降低，相对回报率将明显提升。
　　整体观察:低迷的A股市场与全球经济再平衡前景之间的背离程度加大。
　　全球经济以及中国经济已经进入下行周期。
　　A股市场恢复到熊市估值状态进行防御。
　　我们关注:一、中国提振内需的政策;二、全球经济再平衡的前景;三、限售股的供给压力。
　　我们判断:前者影响中期波动，后者决定资本市场的长期趋势，另外，限售股的供给压力对市场的压制性影响将持续到2009年，这需要一个较长的消化过程。
　　配置策略配置1:经济下降周期中传统防御型行业主要消费品、超市、软件及互联网、旅游、医药配置2:受益于产业政策的持续推动铁路、轨道交通建设、节能环保、新能源设备关注:受益于刺激经济方案的周期性投资品的机会机械设备（国金证券）
　　
。（渤海证券）