翁辕翌：美联储年内预计不会加息

　　随着经济放缓，金融市场不稳定，投资者已降低了对于美联储开始加息周期的预期。

　　加息道阻且长

　　尽管近期美联储官员的风吹草动，但只要观察央行政策制定者用来作出加息决策的数据就能发现，2015年美联储不收紧货币政策的可能性越来越大。

　　失业率

　　多年来关于失业率究竟几何的话题争论不休——劳动统计局每月鼓吹的非农就业报告是否是标题利率，或者报告中是否深藏着一个更为直观的数字。

　　事实上，有6个失业率数据，从U-1到U-6。

　　对非农就业率数据深入解读显示：美联储年内料不会加息

　　被报道最多的一个是U-3，也就是劳动力失业率总的百分比数值。关键是前半部分——“劳动力”。根据美国劳工统计局，“劳动力”仅仅包括在职的人与有意愿找工作的人。如果失去找工作的意愿(准待业人口)，或者由于经济等原因(例如，失业)从事兼职，那就不包括在内。

　　劳动力参与率在36年来的低点，也就意味着标题失业率从2009年10月10%的经济衰退高峰，下降至3月的5.5%。

　　包括那些完全退出劳动力市场的人以及准待业人口的数值也在下降，但仍然处于高位。U-6的人数近乎是U-3的两倍，近期录得10.9%，从经济衰退高峰时的17.1%有所下降，但这仍是一个很高的数值。

　　高盛当前趋势分析师断言，U-6的高数值使美联储有理由将接近0.00%的现金利率水平维持一段更长的时间。

　　据经济学家大卫(DavidMericle)，报告中存在许多悬而未决的经济问题。但要点在于使用U-6而不是U-3结合泰勒规则，计算美联储应该何时对通货膨胀与失业率的变化作出反应，将会得到不同的结果。

　　经济学家在报告中写到，U-3水平大幅下降，结合1993版泰勒规则，暗示加息早就应该实施，而U-3与1999版泰勒规则，则会得到应于6月加息的结论。

　　然而，根据包含更多因素的U-6，也就是观察者认为引起美联储主席耶伦(JanetYellen)关注的，如果结合1993版泰勒规则，表明加息至少要等到2016年第一季度，而结合1999版泰勒规则则要等到第三季度。经济学家大卫指出更晚加息主要出于两个原因。

　　第一个原因是标题失业率可能使总的劳动力市场疲软程度被低估了。第二是由于当前中性的基金利率和未来货币利率正常化的速度高度不确定，这也就是近期耶伦讲话的要义。调查结果是，关于中性基金利率的不确定性使最有货币政策的反应更为谨慎或是“不灵活”。

　　这两个原因都导致了加息的道路曲折而长远，意味着将推迟到更晚，但是以超出市场预期的更快节奏加息。

　　耶伦在3月联邦公开市场委员会政策会议之后的讲话中明确声明，目前的联邦基金期货表示4月加息无可能。13%的可能6月加息，30%的可能9月加息，46%的可能10月以及58%的可能12月。

　　据大卫以及其他高盛经济学家，认为9月使加息最有可能的时机，虽然目前看来12月更有可能。