英国《金融时报》首席经济评论员马丁•

沃尔夫(Martin Wolf) 2008-10-02

距今而言，大萧条（the Great Depression）才过去70多年。美国国会众议院否决了财长保尔森（Hank Paulson）提交的救市方案，就此判断，它认为可以冒险再经历一次大萧条。可以说，那次经济衰退是20世纪最大的灾难：它和其它一些事件共同导致了第二次世界大战——并不仅仅是希特勒的上台。能想象现在一场大萧条可能会带来什么样的恐惧吗？

这样的恶兆看起来太夸张了。好吧，我期望，以后证明它们的确是被夸大了。但那种可怕的后果并非不可能，不是因为一场衰退已无法避免，远非如此，而是因为我们需要行动来阻止它。

我们正在目睹金融体系崩溃，金融跨越空间和时间，将不同经济要素整合在一起。没有金融，现代经济体无法存活。但现在随着信用崩溃，（资金）向安全性资产转移，金融体系面临威胁。我们确实可以做这样一场实验，看看没了金融会怎样。但为什么要这样做呢？

甚至在众议院否决保尔森提案前，3月期美元伦敦银行同业拆放利率（Libor）与预期官方利率息差就已超过200基点。在2007年8月，即这场危机开始前，息差可以忽略不计。但问题不仅于此：周一短期国债收益率低于1%；金融机构的信用违约互换（CDS）息差上升到异常水平；高风险债券的信贷息差迅速扩大。救市提案被否决后，这一切都可能变得更糟。标准普尔500指数（S&P 500）周一也下跌了8.8%，是其1987年10月19号以来最糟糕的一天。那种认为惩罚华尔街（Wall Street）不会伤害到主街（译者注：英文为Main Street，在此泛指总体经济）的想法是荒谬的，没有什么能比标准普尔500指数大跌更好证明上述想法有多荒谬。两条“街”是交接的，街道一向如此。

如果金融体系停止正常运转，同时一系列金融机构崩溃，所有人都会受到伤害，因为企业和家庭都会无处贷款。当前正发生的是一场愈演愈烈的恐慌，欠缺流动性的金融机构抛售资产，使它们自己和其它机构更为羸弱，尤其是它们的资产负债表在按市价调整。这使它们放贷额度更少，并因此更为影响资产价格和经济体系，从而进一步损害资产质量。

这就是泡沫的最后一步——“剧变”（revulsion）。已故的海曼·明斯基（Hyman Minsky）认为，这个时候投资者因过于害怕而不再参与市场活动。不幸的是，当前受到惊吓的投资者是银行。它们甚至希望避免向彼此贷款。上周我在文章中提到（《保尔森计划非全面解危方案》），美国金融部门总债务占GDP的百分比从1980年的21%，上升到2007年的116%。这些巨额债务里的绝大部分都是金融公司之间形成的。如果信贷没有得到扩充，崩溃就会来临。这就是投行业在几星期内就消失的原因。

在这样严峻的背景下，我们如何来看美国众议院否决救市提案？那是一个可以理解的大错。

可以理解，因为用纳税人的钱，从那些制造了这场危机的贪婪的蠢货手中购买被称作“有毒”的抵押贷款证券，这是难以容忍的。那些对“社会主义”有敌意的共和党人，不想对那些不配如此富有的有钱人纾困（至少是选举前），同样是可以理解的，甚至是可信的。还可以理解的是，这份提案并不让人信服（原因我上周已经给出）。设计这份提案是为了解决流动性不足的问题，而问题看上去肯定是一场越来越严重的破产危机，尤其是在房价下跌以及经济继续走弱之际。

然而，众议院否决救市提案仍是一个大错，因为最终结果会损害弱势群体利益，并破坏市场经济的合法性。保尔森的救市方案确实有漏洞，但否决它并不能让人相信马上会有更好的结果。相反，这么做只会让人们相信美国政府选择无所作为。在市场如此脆弱、政府担保最必不可少的时候，这可能是最糟糕的信息。

保尔森没有选择另一种方案，这很遗憾。让一位金融巨头负责拯救华尔街，也是一件憾事。但是，否决提案仍然是错的。其实，应该在该提案的基础上加以修改。

现在怎么办？首先，应该找到一份众议院能通过的方案。找到这样一份方案是可能的，可以通过坚持要求受援公司康复后进行全额偿还，来保护纳税人利益。像巴菲特（Warren Buffett）在高盛（Goldman Sachs）所做的那样，购买优先股，可能是实现该方案一种很好的方式。

第二，随着股价下跌和银行间借贷瘫痪，看起来有可能一些大型金融机构在今后的日子里会发生融资困难。各国央行应该付出所有能想得到的努力——也包括一些想不到的——来保证这段时期这些流动性需求得到完全满足。美联储（Fed）会发现还需要救援一些机构。既然如此，唉，那就救吧。

第三，欧洲人（包括英国人）应该认识到，大家都在一条船上。在如此困难时期，即使是欧洲央行（ECB）和英国央行（BOE）一次微小的减息，都会发出有用的信号。现在下调利率是最不可能引发通胀的了。

目前出现的一切都令人难以接受，要求救市的需求也令人难以接受。更大、甚至更为复杂的金融“巨兽”的出现——都因太大而不会破产——是危机将要来临的预兆。尽管要考虑解决危机导致的长期影响，但首先要解决危机。

罗斯福（Franklin Delano Roosevelt）曾说过一句名言：“我们唯一要恐惧的，就是恐惧本身”。说实话，房价和信用泡沫破灭后引发的一系列经济活动都是真实的。但恐惧也是一种危险。当信心崩溃后，市场无法运作。现在，必须重塑信心。

问题并不是缺乏如何这样做的知识：我们知道如何重建受损的金融市场并重新注入资金。缺乏意志是问题所在。政府应该开始表现出，它控制着事态的进展。在一届失败的美国政府末期，这看上去是要求太多。罗斯福的搭档丘吉尔（Winston Churchill）曾说：“美国在用尽所有其它办法后，总能做出正确之举。” 现在，其它办法都已用尽。政治家该做出正确之举了。