［西南证券］专题研究：政府历次救市的时机选择、手段及内在逻辑

　 　1. 自1990 年12 月、1991 年7 月，沪深两市相继成立以来，因为种种原因，股市经常暴涨暴跌。从2007 年6 月的6124 点到2008 年9月18 日的1802 点，上证股指已跌去70%以上。面对股市持续低迷，9 月18 日政府打出“救市”组合拳。但下一步怎样?

　　2. 本文回顾了政府历次救市的实际和手段。无论“救市”抑或“打压”，政府都是在按照一定程序、一定规章办自己认为应该做的事，在按照自己的逻辑办事。因此其 行为有一定规律可寻。我们称之“救市三步曲”：第一步：风起于青萍之末，即舆论托市;第二步，牛刀小试，以观后效;第三步，重拳出击。

　　3. 从积极角度看，股灾也为中国股市的制度性变革带来机遇。回顾股市发展历程，我们会蓦然发现很多有深远影响政策的出台，都发生在股市非常低迷的时期。通过对 中国政府历次“救灾”的总结，我们同样发现，对股市的基本制度进行建设，其影响要远远大于减税、调整股票供给等直接救市措施。

　　4. 中国股市暴涨暴跌，表面原因是长期投资者缺失，投资理念同质化、短期化。但不能否认的是，国内上市公司本身缺乏投资价值，资产质量不高、长期不分红、重融 资轻回报等陈年痼疾，更要为中国缺乏长期投资者这种现状负上最大的责任!资本市场当前的制度性建设，很大部分就是在为解决以上问题提供服务。

　　5. 本文的研究结论是，1800 点是当前政策底线，但并非不可逾越。政策市没有太多出路，它是政府与投资者的博弈。聪明的监管者应该把博弈放在投资者之间进行，这样既解放了市场又解脱了 自身，所以完善市场做空机制是必然的政策选择。在不造成市场恐慌的前提下，监管层把更多注意力放在股市是否具备充足流动性、是否存在内幕交易上，而非股指 的涨涨跌跌。

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