投资要点：

 新医改草案正式向社会征求意见，医疗卫生体制改革向纵深发展。政府对整个医疗卫生行业的投入逐步加大，而医疗保障的覆盖面不断扩大，这都给医药卫生产品带来实实在在的需求增长。改革带来需求增量，加上本身药品需求的刚性，医药行业在整个经济周期回落背景下彰显防御性特征。目前在经济从通胀走向通缩的形势下，医药行业的成本压力将逐渐得到缓解，但投资者对下游需求担忧加重，细分看临床治疗性用药的需求刚性最强，而OTC类特别是偏重保健调理性药品的需求具备一定弹性。

 经过前期大幅调整，整个医药板块的估值中心已经从年初的近50xPE回落到20x附近，这个估值水平已经接近2005年底和2007年初的低点。目前医药板块的相对沪深300指数的溢价水平在35%左右，跟印度孟买健康医疗指数对孟买500指数的溢价差不多。医药股下跌很大程度上是对前期估值泡沫的挤压，从行业的成长和盈利稳定性角度考虑，医药板块的整体估值已经逐步理性回归。

 随着三季报的出台，很多企业全年经营形势将很快明朗，在盈利增长预期比较确定的情况下，2009年估值水平将进一步回落，时间将在一定程度上代偿医药股相对市场的估值溢价。但需要注意的是行业公司的估值分化较为明显，多数投资者一致看好的优质公司08年动态PE仍然在30倍甚至以上。这说明了市场形势转变过程中，投资者风险厌恶情绪和更为长期的价值取向。在目前估值水平下，很多医药股在短期难以取得绝对收益，而是更多体现防御价值。

 2008年1-8月份医药制造业销售收入同比增长28%，增速较去年同期提高4.3个百分点，利润总额同比增长39%，增速同比下降了10个百分点。单季度数据看，三季度的医药制造业收入增速30%，同比提高6个百分点，环比提高个5百分点。利润总额增速36%，同比回落32个百分点，环比下降1个百分点。整体看三季度延续了二季度的增长态势，虽然行业利润增速放缓，增长趋势并未改变。子行业层面，原料药受益于产品提价维持较高景气，化学制剂药运行平稳，中成药行业三季度利润增速仍处低位，中药饮片、生物生化、兽药制造业仍然是医药行业中较为活跃的领域。

 三季度报告拉开帷幕，大部分上市公司延续了上半年的发展趋势。我们覆盖的公司中，经营性业绩增长估计在50%以上的有中国制药、双鹭药业、恒瑞医药；经营性业绩增长在估计30-50％之间的有康缘药业、国药股份、云南白药、海正药业、东阿阿胶、丽珠集团、天士力；同仁堂、同仁堂科技、广州药业、片仔癀、华海药业等公司受内外部环境影响三季度经营性业绩表现一般。具体公司三季度业绩预览和年度展望，请参见正文。

 在覆盖公司中，从中长期发展战略和成长性考虑，恒瑞医药、康缘药业、国药股份仍是最优选择。在审慎推荐的公司中，云南白药是品牌中药企业中管理较为到位的，向平安寿险定向增发将解决公司基地建设和发展商业的资金需求；双鹭药业不断构建丰富其产品线，为持续增长注入动力。原料药是波动比较大的产业，海正药业、华海药业未来两年内将在协议生产和制剂代工领域获得发展机会，但短期业绩可预期性不好，投资者需要在长期趋势上进行把握。

 经过前期大幅调整，整个医药板块的估值中心已经从年初的近50xPE回落到20x附近，这个估值水平已经接近2005年底和2007年初的低点。目前医药板块的相对沪深300指数的溢价水平在35%左右，跟印度孟买健康医疗指数对孟买500指数的溢价差不多。医药股下跌很大程度上是对前期估值泡沫的挤压，从行业的成长和盈利稳定性角度考虑，医药板块的整体估值已经逐步理性回归。

 随着三季报的出台，很多企业全年经营形势将很快明朗，在盈利增长预期比较确定的情况下，2009年估值水平将进一步回落，时间将在一定程度上代偿医药股相对市场的估值溢价。但需要注意的是行业公司的估值分化较为明显，多数投资者一致看好的优质公司08年动态PE仍然在30倍甚至以上。这说明了市场形势转变过程中，投资者风险厌恶情绪和更为长期的价值取向。在目前估值水平下，很多医药股在短期难以取得绝对收益，而是更多体现防御价值。

 2008年1-8月份医药制造业销售收入同比增长28%，增速较去年同期提高4.3个百分点，利润总额同比增长39%，增速同比下降了10个百分点。单季度数据看，三季度的医药制造业收入增速30%，同比提高6个百分点，环比提高个5百分点。利润总额增速36%，同比回落32个百分点，环比下降1个百分点。整体看三季度延续了二季度的增长态势，虽然行业利润增速放缓，增长趋势并未改变。子行业层面，原料药受益于产品提价维持较高景气，化学制剂药运行平稳，中成药行业三季度利润增速仍处低位，中药饮片、生物生化、兽药制造业仍然是医药行业中较为活跃的领域。

 三季度报告拉开帷幕，大部分上市公司延续了上半年的发展趋势。我们覆盖的公司中，经营性业绩增长估计在50%以上的有中国制药、双鹭药业、恒瑞医药；经营性业绩增长在估计30-50％之间的有康缘药业、国药股份、云南白药、海正药业、东阿阿胶、丽珠集团、天士力；同仁堂、同仁堂科技、广州药业、片仔癀、华海药业等公司受内外部环境影响三季度经营性业绩表现一般。具体公司三季度业绩预览和年度展望，请参见正文。

 在覆盖公司中，从中长期发展战略和成长性考虑，恒瑞医药、康缘药业、国药股份仍是最优选择。在审慎推荐的公司中，云南白药是品牌中药企业中管理较为到位的，向平安寿险定向增发将解决公司基地建设和发展商业的资金需求；双鹭药业不断构建丰富其产品线，为持续增长注入动力。原料药是波动比较大的产业，海正药业、华海药业未来两年内将在协议生产和制剂代工领域获得发展机会，但短期业绩可预期性不好，投资者需要在长期趋势上进行把握。

 随着三季报的出台，很多企业全年经营形势将很快明朗，在盈利增长预期比较确定的情况下，2009年估值水平将进一步回落，时间将在一定程度上代偿医药股相对市场的估值溢价。但需要注意的是行业公司的估值分化较为明显，多数投资者一致看好的优质公司08年动态PE仍然在30倍甚至以上。这说明了市场形势转变过程中，投资者风险厌恶情绪和更为长期的价值取向。在目前估值水平下，很多医药股在短期难以取得绝对收益，而是更多体现防御价值。

 2008年1-8月份医药制造业销售收入同比增长28%，增速较去年同期提高4.3个百分点，利润总额同比增长39%，增速同比下降了10个百分点。单季度数据看，三季度的医药制造业收入增速30%，同比提高6个百分点，环比提高个5百分点。利润总额增速36%，同比回落32个百分点，环比下降1个百分点。整体看三季度延续了二季度的增长态势，虽然行业利润增速放缓，增长趋势并未改变。子行业层面，原料药受益于产品提价维持较高景气，化学制剂药运行平稳，中成药行业三季度利润增速仍处低位，中药饮片、生物生化、兽药制造业仍然是医药行业中较为活跃的领域。

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 2008年1-8月份医药制造业销售收入同比增长28%，增速较去年同期提高4.3个百分点，利润总额同比增长39%，增速同比下降了10个百分点。单季度数据看，三季度的医药制造业收入增速30%，同比提高6个百分点，环比提高个5百分点。利润总额增速36%，同比回落32个百分点，环比下降1个百分点。整体看三季度延续了二季度的增长态势，虽然行业利润增速放缓，增长趋势并未改变。子行业层面，原料药受益于产品提价维持较高景气，化学制剂药运行平稳，中成药行业三季度利润增速仍处低位，中药饮片、生物生化、兽药制造业仍然是医药行业中较为活跃的领域。

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 在覆盖公司中，从中长期发展战略和成长性考虑，恒瑞医药、康缘药业、国药股份仍是最优选择。在审慎推荐的公司中，云南白药是品牌中药企业中管理较为到位的，向平安寿险定向增发将解决公司基地建设和发展商业的资金需求；双鹭药业不断构建丰富其产品线，为持续增长注入动力。原料药是波动比较大的产业，海正药业、华海药业未来两年内将在协议生产和制剂代工领域获得发展机会，但短期业绩可预期性不好，投资者需要在长期趋势上进行把握。