投资要点:

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♦ 在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08 年下半年开始钢铁需求增速将大幅回落。从固定资产投资的相关性来看，我们预计2009 年粗钢消费增速仅为5.7%，远远低于2007 年的13.8%。从下游行业来看，房地产、

汽车和家电等均面临下行压力，基建和农村市场保持乐观，我们对今明两年的房地产施工面积增速、汽车产量增速

和家电产量增速进行相应调整，得出08 年和09 年的粗钢需求增速分别为10.7%和5.9%，较之前的预测分别低了2.0

在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08 年下半年开始钢铁需求增速将大幅回落。从固定资产投资的相关性来看，我们预计2009 年粗钢消费增速仅为5.7%，远远低于2007 年的13.8%。从下游行业来看，房地产、
汽车和家电等均面临下行压力，基建和农村市场保持乐观，我们对今明两年的房地产施工面积增速、汽车产量增速

和家电产量增速进行相应调整，得出08 年和09 年的粗钢需求增速分别为10.7%和5.9%，较之前的预测分别低了2.0

08 年和09 年的粗钢需求增速分别为10.7%和5.9%，较之前的预测分别低了2.0
和2.1 个百分点。

2.1 个百分点。
♦未来钢价弱势运行。国内钢材价格于08 年6 月见顶回落，在9 月份传统的钢材消费旺季，现货价格小幅反弹后再次

深度调整，目前上海现货市场上，大部分钢材品种的价格已跌至去年11 月份的价格水平。考虑到未来需求放缓，国

际钢价亦陷入调整，以及原材料价格的跟随下滑，预计钢价难以走强，09 年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势，

全年均价同比回落17%。

未来钢价弱势运行。国内钢材价格于08 年6 月见顶回落，在9 月份传统的钢材消费旺季，现货价格小幅反弹后再次
深度调整，目前上海现货市场上，大部分钢材品种的价格已跌至去年11 月份的价格水平。考虑到未来需求放缓，国

际钢价亦陷入调整，以及原材料价格的跟随下滑，预计钢价难以走强，09 年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势，

全年均价同比回落17%。

11 月份的价格水平。考虑到未来需求放缓，国
际钢价亦陷入调整，以及原材料价格的跟随下滑，预计钢价难以走强，09 年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势，

全年均价同比回落17%。

09 年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势，
全年均价同比回落17%。

17%。
♦三季度盈利尚可，但四季度不容乐观。我们重点关注的上市公司中，价格调整相对市场有一定的滞后，各大钢厂三

季度销售价格并未大幅下调。结合原材料成本，预期三季度毛利率将有所回落，盈利将低于二季度，与一季度持平

的可能性大。但是在四季度价格政策中，需求疲软和与市场价过大的价差迫使各大钢厂纷纷跟随市场价格，对销售

价格大幅下调，如果市场价格进一步下跌，钢厂销售价格下调的可能性依然存在，预计四季度的盈利基本处于微利

状态。09 年在钢价持续下跌的背景下，钢铁行业盈利将同比下滑。全面下调钢铁公司盈利预测，08 年的下调幅度为8%-13%，09 年的下调幅度为36%-48%。

三季度盈利尚可，但四季度不容乐观。我们重点关注的上市公司中，价格调整相对市场有一定的滞后，各大钢厂三
季度销售价格并未大幅下调。结合原材料成本，预期三季度毛利率将有所回落，盈利将低于二季度，与一季度持平

的可能性大。但是在四季度价格政策中，需求疲软和与市场价过大的价差迫使各大钢厂纷纷跟随市场价格，对销售

价格大幅下调，如果市场价格进一步下跌，钢厂销售价格下调的可能性依然存在，预计四季度的盈利基本处于微利

状态。09 年在钢价持续下跌的背景下，钢铁行业盈利将同比下滑。全面下调钢铁公司盈利预测，08 年的下调幅度为8%-13%，09 年的下调幅度为36%-48%。

09 年在钢价持续下跌的背景下，钢铁行业盈利将同比下滑。全面下调钢铁公司盈利预测，08 年的下调幅度为8%-13%，09 年的下调幅度为36%-48%。
♦给予行业“中性”的投资评级，下调各公司投资评级。钢铁板块的估值水平仍未达到历史低点，在当前钢价持续下跌

和盈利下滑迹象逐步显现的情形下，股价仍存在向下的压力，我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。但应注意，如果

此次全球金融危机能够得以缓和，未来中国政府的刺激经济政策可能带来钢铁板块短期反弹机会，特别是估值较低

的港股。

给予行业“中性”的投资评级，下调各公司投资评级。钢铁板块的估值水平仍未达到历史低点，在当前钢价持续下跌
和盈利下滑迹象逐步显现的情形下，股价仍存在向下的压力，我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。但应注意，如果

此次全球金融危机能够得以缓和，未来中国政府的刺激经济政策可能带来钢铁板块短期反弹机会，特别是估值较低

的港股。

“中性”的投资评级。但应注意，如果
此次全球金融危机能够得以缓和，未来中国政府的刺激经济政策可能带来钢铁板块短期反弹机会，特别是估值较低

的港股。

♦将宝钢股份、武钢股份的评级从“推荐”下调至“审慎推荐”，得益于产品优势，宝钢和武钢的抗风险能力相对较强，在

下行周期中还可从行业重组整合中受益，长期来看具有投资价值，在未来钢价反弹中存在交易性机会。将鞍钢股份（A+H）评级从“推荐”下调至“中性”，鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对公司08 年四季度至09 年上半年业绩构成较大压力。将马钢H 股的投资评级从“推荐”下调为“中性”，维持A 股“中性”的投资评级，产品相对低端、较低的毛利

率和对钢价波动的较高敏感性，使得马钢的抗风险能力较差。将太钢不锈的评级从“审慎推荐”下调至“中性”，预计未

来太钢的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。

将宝钢股份、武钢股份的评级从“推荐”下调至“审慎推荐”，得益于产品优势，宝钢和武钢的抗风险能力相对较强，在
下行周期中还可从行业重组整合中受益，长期来看具有投资价值，在未来钢价反弹中存在交易性机会。将鞍钢股份（A+H）评级从“推荐”下调至“中性”，鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对公司08 年四季度至09 年上半年业绩构成较大压力。将马钢H 股的投资评级从“推荐”下调为“中性”，维持A 股“中性”的投资评级，产品相对低端、较低的毛利

率和对钢价波动的较高敏感性，使得马钢的抗风险能力较差。将太钢不锈的评级从“审慎推荐”下调至“中性”，预计未

来太钢的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。

A+H）评级从“推荐”下调至“中性”，鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对公司08 年四季度至09 年上半年业绩构成较大压力。将马钢H 股的投资评级从“推荐”下调为“中性”，维持A 股“中性”的投资评级，产品相对低端、较低的毛利
率和对钢价波动的较高敏感性，使得马钢的抗风险能力较差。将太钢不锈的评级从“审慎推荐”下调至“中性”，预计未

来太钢的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。

“审慎推荐”下调至“中性”，预计未
来太钢的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。

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