财富管理与人生一样是充满矛盾的。就如自由和安全，理性和感性，收益与风险，激进与保守等，财富管理过程也是平衡这些矛盾的过程。为此王琼博士汇聚了全国21名从事十年以上理财实践的专业人士作为投资者的私董，一起撰写《平衡点——财富管理私董会》这本书，探讨如何让每个投资者在不同阶段找到自己的风险水平下的那个“平衡点”，给出“授之以渔”的观念和策略分享，启发更多投资人的思考，开启“做自己投资主人”的智慧之门。

本期话题：

这是一个追求自由意志的时代，人们开始追求工作自由，生活的品质和自我价值。

然而每个人还有安全的需求，无论是生活还是投资，不希望承担过多的风险。

巴菲特讲“投资法则一：永远不要赔钱；投资法则二：永远不要忘记法则一”

财富规划界具有影响力的哈罗德却说“与本金相比，生活格调更加重要”

的确没有安全是无法实现自由，可是过度追求本金安全会阻碍实现自由。于是我们在投资中又面对另一个平衡点的问题：本金安全与生活格调。

1.为什么8分钱投资涨了500倍还不能抵御通胀？

——“一次性投资”与“复利投资”

集邮投资的困惑：

一位集邮的爱好者在七十年代花了30元（相当于一个月的家庭支出）投资了一些邮票。现在每张邮票的价格从8分涨到了40元，40年涨了500倍！30元的邮票价值达到了1.5万元，可是在支付家庭房贷，子女教育和日常开支后所剩无几，这个投资好像并没有带来更多生活品质的提高，为什么呢？

这里面除了由于通胀带来的时间价值损失的重要原因，还有一个投资方式的问题，就是“一次性投资”和“复利投资”即红利再投资。

如果采用一次性投资，即采取了单利的投资，相当于我们定期利息的存款或者国债，都是单利计算，投资了30元，40年即使500倍，总收益率是500%，也只有30*500=1.5万。

如果换一种投资方式，复利投资，每年都进行一次投资操作，那么40年邮票的价格增长500倍，平均每年12.5倍。当然我们不能按照每年12,5倍计算复利，那将是一个天文数字，也是不现实的。假设这个集邮者稳健些，只要保证每年有30%收益就卖出，再将收益本金一起买入复利投资，40年后的收益是30*（1+30%）40=108万，一次性投资500倍与复利投资每年30%的差异都是巨大的。所以我们说“应对通胀最有效的武器是复利”。

如果只强调本金安全的投资人，将资金投资到存款和国债，通常是2%到4%的收益率，按照单利计算。短期看这个投资是安全的，可是对于长期生活需求存在较大的潜在的风险，因为本金安全的确定性并不能抵御长期通胀对购买力的侵蚀，这会造成未来购买力降低和生活格调损失。通货膨胀是长期的趋势，而我们现在的平均寿命超过了70岁，难怪有句话“担心活的太久，不能优雅的老去”。

2.  “每个人都应该成为富人吗？”

——“复合收益率”的陷阱

投资界在强调复利作用的同时也往往夸大了复利的作用，忽视了它的艰难。格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中对我们阐述了“复合收益率”的陷阱，他在序言中提到一篇1929年“每个人都应该成为富人”的文章，这篇文章假设“如果你每月储蓄15美元，并将其投资于某一只优质的普通股，同时将其红利用于再投资，那么20年后你累计投入的3600美元将变成8万。”真的是这样吗？举个例子来说明“平均收益率”与“复合收益率”是完全不同的概念。

那看看下面ABC的投资哪个会胜出？

那个胜出？	平均    收益率	复合    收益率	累计    收益率
A投资：持续盈利15%共10年	15%	15%	305%
B投资：持续盈利25%共9年，最后1年亏损50%；	17.5%	14.1%	273%
C投资：持续盈利35%共8年，最后2年各亏损40%、50%	19%	12.7%	231%

关于复合收益率陷阱的故事想告诉投资人，“每个人应该成为富人”是一个童话故事，因为它的前提是每月都要获得一个较高的收益率。

4.如何实现复合收益率？

——“资产配置”策略

芒格说过“既要理解复利的重要性，也要理解复利的艰难”，复利的重要是采用复利式的投资方式实现财富增长，复利的艰难在于“复合收益率”，就是每年一个稳定的收益率。我们需要找到一个平衡点，尽可能实现每年一个长期稳定的收益。它会是多少呢？

答案是一个“反通胀收益率”，即通胀调整后的收益，3%+通胀率，或者5%+通胀率，既不是本金保证，也不是无法实现的1250%+通胀率。问题的关键是“每年”都能实现一个反通胀收益率，这才是长期稳健收益。

然而没有任何单一资产可以做到，任何资产市场都会有涨跌，我们没有办法保证某种资产每年收益都能够超过通胀。资产配置追求资产的长期稳健的“整体”总收益，而不是只追求一个产品、一段时间的收益率。资产配置是在本金安全和生活品质中寻找平衡点的重要策略。为什么资产配置能够获得长期稳健的收益？主要有三个原因：第一，降低整体风险；第二，建立投资纪律；第三，发挥长期复利效用。

5.如何进行资产配置？

——资产配置的三部曲

资产配置是要根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配。在降低投资风险的前提下提高收益，强调的是资产的总体收益，使投资和生活更加从容。

第一部需求曲：依据长中短三种需求确定目标。

财富管理是一生的规划，有长期的退休需求，养老需求；中期的教育，房屋需求，孩子教育需求；还有短期的生活需求，旅游需求等等。资产配置第一步需要根据这三类不同的需求确立长中短期目标与实现目标的收益。

第二部配置曲：依据流动性、收益性、安全性来平衡配置资产。

也就是根据需求和目标，综合考虑资产的流动性、收益性、风险性三个方面的平衡，选择不同的比例配置资。资产配置比例可以采用简单的经验值法：

资产配置的“100法则”，如资产配置中股票等高风险资产比例=100-年龄；还有其他经验值：股票的“80定律”：股票比例80-年龄；保险“双十定律”保费支出占家庭收入的10%，保额不超过家庭收入10倍；贷款不要超过月收入三分之一；日常备用金是三个月的家庭开支；黄金经验值5%。

资产配置的“三三法则”：三分之一现金等流动资金，三分之一投资资金，获取收益性，三分之一安全保障的保险等资金。

资产配置的“四三二一法则”：也是最近标准普尔提出的稳健的家庭资产象限图。40%长期收益账户，退休养老，子女教育的长期保值抵御通胀资产；30%投资收益账户，注重投资收益；20%杠杆账户，保命和突发事件的资金，专款专用；10%日常开支花销的资金。

经验值法针对于希望通过简单直观经验法的投资人进行资产配置。另外还有一些更加深入复杂的资产配置模型，例如：

采用哪种法则或模型需要根据每个人风险水平，即上期的说的两个维度“能力圈原则”和“最坏情况原则”来决定。

第三部再平衡曲：定期审视配置，根据变化调整，提高收益的“再平衡”过程。

就像足球比赛每个赛季，到每个阶段，球队都会有可能进行不同程度的调整，更换队员甚至教练，不断成长，最后才能从业余队打到乙级赛，到甲级赛，甚至进入超级联赛。

调整往往是要根据家庭资产变化，需求目标变化或经济变化来进行。例如当家庭资产较大增长资产配置的种类会增加；当希望退休后生活更加品质，会更加考虑长期股权投资；当经济周期的发生较大，出现固定资产持续下跌，卖出固定资产，增加现金资产等待机会，也是策略的调整。这就是资产配置的“再平衡”过程。

“再平衡”策略中也会有不同的策略：

“买入持有策略”：确定资产配置后实施长期持有3到5年，期间基本不进行调整。

“恒定混合策略”：按事先确定好的比例来调整，每次调整保持原有投资比例。

“组合保险策略”：主动管理策略，这是三种方法中最复杂的一种。

选择什么样的再平衡的策略，依然需要根据投资者的风险水平确定。

下章导读：如何根据每个人的风险水平选择适合的资产配置模型？如何让普通投资者学会配置资产，《平衡点》继续和大家分享。

本期私董：

王琼：管理学博士、经济学博士后，中信信托消费信托中心执行总经理，中信信托西安部总经理。

刘继楼：招商银行北京分行投行与金融市场部总经理

樊 丽：平安银行西安分行行长助理

私董助理：秦丽