MSCI来或不来，A股都在那里狂欢

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收藏 2015-06-10

【编者按】6月10日，国际指数公司MSCI明晟年度评审第二次搁置将中国A股纳入其旗下指数的计划，这对中国投资者而言乃意料中事，A股国际化步伐仍将有序推进，未来被纳入国际指数将是大势所趋。

美东时间周二下午5点30分，MSCI发布新闻稿称，推迟将中国A股纳入MSCI指数中，在有关市场准入等一些重要问题解决后，预计将中国A股纳入到其全球基准指数中。MSCI表示将与中国证监会共同成立小组，未来数月将紧密合作，促进问题的解决。目前A股将被保留在2016年纳入新兴市场的审核名单上，投资者所顾虑的问题一旦解决，MSCI将尽快将A股纳入新兴市场指数，或不用等到年度全球市场分类评审时就会做出公布。

其实早在去年6月，MSCI明晟公司就表示不会按原计划将中国A股纳入新兴市场指数，但仍保留A股在审核名单中，作为2015年度审核的一部分。

目前A股市场仍不完全具备被纳入MSCI指数的条件，包括但不限于额度的分配、资本流动限制以及实际权益拥有权等问题。

1.额度的分配。国际投资者向MSCI表示，能够可靠地获取额度是一个相当重要的准入条件。他们相信大型投资者所获发的额度大小应按资产管理规模的比例决定。这条件对于须完全复制所跟踪指数的被动型基金尤其重要。此外，投资者均表示在资产配置需要下能便利及确定的获取额外额度。大部分投资者期望额度分配流程能做到更有效率、透明度更高及更容易预计。

2.资本流动限制。资金流动性是投资过程中的重要一环。投资者表示，不论使用什么渠道，每日资金流动性是必要条件。而且此流动性应覆盖所有投资工具，如开放式基金、交易所买卖基金及个别管理账户等。资本锁定期和赎回的限制也是一些投资者的顾虑。最后，有关沪港通方面，投资者希望有关当局撤销沪港通（透过香港交易所买卖上海证券交易所上市的A股）的每日额度限制，因为被动型投资者往往于收市前才进行交易，每日额度的限制会对这些投资者带来很大程度的投资不确定性。

3.实际权益拥有权。MSCI对近期中国证监会澄清实际权益拥有权问题的举措表示赞扬。此举措有助提高国际投资者对沪港通的操作信心。但MSCI预计投资者仍需要时间与实际经验去作出最后评估。另一方面很多资产拥有者一般采用个别管理账户进行投资。这些投资者通常把投资及操作决定授权予他们的基金经理，因此澄清最终投资者的实际权益是一个关键性的问题。

MSCI指数：国际投资风向标

MSCI指数(摩根士丹利国际资本指数)是全球影响力最大的股票指数，没有之一。MSCI不仅拥有最为完整和广泛的指数体系，而且在编制方法上也有不可比拟的优势。

MSCI指数优势

优势之一：可比性强，由同种编制方法处理指数可以避免各种指数不可比问题。

优势之二：可投资性的编制理念使MSCI指数具有很强的操作性。以市场指数为例，编制标准一方面要求反映绝大部分市场，另一方面要求交易量最小。投资者可以在相对较小范围的市场来获得整个市场级别的投资分散效果。这个特点使得MSCI指数尤其为ETF所青睐。

优势之三：指数结构优良。MSCI指数中，母指数为各子指数的合集。这就使得MSCI指数“模块化”。例如，MSCI ACWI包括发达市场和新兴市场两部分；所有发达市场中涵盖的国家构成MSCI发达市场指数；所有新兴市场中的国家构成MSCI新兴市场指数。而国家地区又可以组合成不同的区域性指数，如亚太指数，同时每一个地区和国家的指数又可以进一步根据行业、风格和规模等来进一步划分至更详细的指数。

正因如此，目前绝大多数全球性基金都将其作为跟踪标准，特别是被动型指数基金。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。根据美林/盖洛普调查显示，约三分之二的欧洲大陆基金经理使用MSCI为指数供货商。全球追踪MSCI指数的基金公司近6000家，资金总额高达7万亿美元，其中追踪MSCI指数的ETF产品多达700支。MSCI指数的每一次调整，都会成为全球被动投资者资产重配的风向标。

MSCI指数与中国：A股缺位

目前MSCI指数体系中，与中国相关的主要有MSCI中国指数、中国A股、金龙以及海外指数等。其中MSCI中国A股只是一个单独的境内指数，并未纳入新兴市场指数的范畴，其余三类指数皆不包括A股。也就是说，在国际投资者可投资的范围内并不包括A股。

MSCI新兴市场指数涵盖了23个新兴国家市场，分别是5个美洲国家市场，10个欧洲中东和非洲市场以及8个亚洲市场。其中，亚洲新兴市场在指数中占比最高，为70.25%；而中国在整个新兴市场指数中占比约为28%，是占比最高的新兴市场。但如前所述MSCI中国指数并不包括A股市场，所以A股并不包括在MSCI新兴市场指数内。只有将A股纳入MSCI中国指数进而纳入MSCI新兴市场，才能使A股真正吸引到投资新兴市场的主流资金。

自2014年度全球市场准入评审后，MSCI持续注意到中国股票市场对外开放的实质性发展。这些发展包括沪港通的实施，RQFII渠道由4个城市至12个城市的进一步扩充，以及资本利得税政策上的澄清。除此之外，MSCI相信，预期即将实施的深港通以及QFII渠道的进一步放宽有助改善中国A股市场的准入情况。

基于中国当前对市场开放所取得的显著进展及持续改革的推进，中国A股将被保留在2016年纳入新兴市场的审核名单上。（华尔街见闻）

那么如果A股成功纳入，影响几何？情绪影响重于资金影响

如果A股成功纳入，短期对市场情绪会有明显提振，蓝筹最为受益。

首先，意味着市场更大程度的开放，将更为广泛的被国际投资者关注与参与。其次，纳入MSCI新兴市场指数就是纳入了MSCI指数体系，会对MSCI全球、新兴市场、亚太指数的权重都会产生影响。再次，追踪上述指数为基准的被动型基金都会调整相应权重来配置资金到A股市场，以指数为基准的主动型基金也会一定程度上加大关注。

从过往的经验来看，纳入MSCI新兴市场指数的基本都是业绩稳定，市场占比较大，估值和流动性良好的公司标的。目前MSCI新兴市场指数包含21个市场822支股票，占据全球市场市值的11%。行业方面，金融、信息技术、能源占比最大。公司层面，韩国三星电子、台湾集成电路以及腾讯控股是指数内三家最大的公司，皆为信息技术行业。

因此，如果A股纳入，行业分布也不会例外，蓝筹股会占据大部分权重。虽然短期内增量配置资金还未能实现，但将使市场配置蓝筹的情绪得到进一步催化。

但客观来说，实质影响并不大，未来A股走势仍决定于国内基本面。

首先，所有投资仍受到QFII制度的限制。所有投资A股的资金仍旧要借助QFII与RQFII的通道，且都需要经过审批；受到QFII,RQFII制度的限制，投资者无法完全实现每日资金跨境流动，并且存在本金锁定期制度，限制了跨境资本的短期投机流动性；QFII与RQFII制度下，从进入规模上设定了限制。

其次，从国际经验看，被完全纳入到新兴市场指数是个长期过程。回顾过去，我们发现自1996年到2014年5月，共有四个国家指数调入新兴市场，分别是韩国指数，台湾指数，阿联酋指数和卡达指数。从最具借鉴意义的韩国和台湾来看，从开始允许境外投资者投资股市到首次被纳入MSCI新兴市场指数，分别耗时11年与13年；而自首次一定比例计入MSCI新兴市场指数到全部比例计入，又分别耗时6年与9年。可见，一个市场要被纳入到MSCI新兴市场指数中，一般都要耗费相当长的一段时间，是市场逐渐接纳和适应国际投资者所必须经历的过程。

第三，初步纳入比例较低，增量资金有限。不考虑QFII制度，如果A股纳入到新兴市场指数中，初步影响也比较有限。以MSCI为业绩基准，受到A股加入影响最大的是追踪新兴市场指数和世界指数的投资，其规模分别约为1.4万亿美元和1.7万亿美元。考虑30%外资持股限制，可分别作如下资金流入估算。

如果以5%比例纳入，资金流入约78亿美金。A股在MSCI新兴市场指数中占比约为0.46%，在MSCI世界指数中占比约为0.08%。假设以上以 MSCI 指数为业绩基准的资产规模均按比例配置到A股，带来的资金流入约为78亿美元，由此带来双边资金流动的规模约为156亿美元。此外，在这些追踪MSCI指数的资金中，并非全部是被动型指数基金，因此这样对A股的影响很可能会更加有限。

当A股全部纳入到MSCI指数中时（100%），资金流入约1545亿美金。A股在新兴市场中占比约为9.12%，在世界指数中占比约为1.58%。带来的资金流入约为1545亿美元，但是正如韩国台湾的国际经验所示，这将是一个持续6-10年的缓慢渐进过程。考虑到QFII与RQFII总额度为3064亿美元，目前已批准额度为1362亿美元，剩余额度1702亿美元，对于78亿美元左右的增量资金而言，目前总额度不存在较大瓶颈，但单个10亿美元的QFII额度不能满足较大基金的配置需求。

结论：

综合来讲，不管纳入与否，我们都应该记住两个事实：一是未来资本市场将更加开放，国内与国际市场的互联互通将继续加速，MSCI纳入A股是迟早的事，这将给国际资金配置A股提供更多的管道。二是未来数年A股的基本面依然机遇大于风险，这种机遇来自国内增长逻辑转变（实体资产重配）、人口结构变化（降低无风险利率）和供给改革推进（提升风险偏好）的驱动。所以，与其纠结于别人是否会出席A股的盛宴，不如抓紧时间在音乐停止之前享受市场的狂欢。（陆家嘴午餐）

本文来源：华尔街见闻；陆家嘴午餐

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lwzxy

2015-6-10 22:26:27

谢谢分享

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Edwardu

2015-6-10 23:45:34

一是未来资本市场将更加开放，国内与国际市场的互联互通将继续加速，MSCI纳入A股是迟早的事，这将给国际资金配置A股提供更多的管道。二是未来数年A股的基本面依然机遇大于风险，这种机遇来自国内增长逻辑转变（实体资产重配）、人口结构变化（降低无风险利率）和供给改革推进（提升风险偏好）的驱动。所以，与其纠结于别人是否会出席A股的盛宴，不如抓紧时间在音乐停止之前享受市场的狂欢。

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wwqqer

2015-6-11 08:29:59

MSCI，呵呵。

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dragonsin

2015-6-11 09:17:08

问题是股民们是享受盛宴呢？和是做接盘侠？

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Little_Dan

2015-6-11 11:13:45

thanks for sharing, mark!

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