来源：香港万得通讯社综合报道

2015年以来，中国股市一路高歌猛进。这一轮牛市的开启，让A股证券化率（股市总市值与GDP的比值）大幅飙升。沪深交易所的最新数据显示，截至6月12日，沪深股市总市值报71.25万亿元，首次突破70万亿元，一周增加3.18%。两市股票平均价格为17.8元，一周涨2.16%。若以2015年中国GDP总值68.1万亿元（预测值）计算，A股证券化率已经高达104.63%。

证券化率较高意味着虚拟经济规模较大，在国民经济中的作用较大。英美等成熟市场资产化率一般都超过100%，新兴市场大约在70%-90%。相比日韩，他们均在证券化率100%以后出现了股市泡沫的破灭。数据显示，上一次A股证券化率破百，是在2007年，总市值一度达32.71万亿元，一举奠定中国在全球资本市场的地位，证券化率高达122%。不过疯狂之后，A股2008年惨跌一年，到当年年末，总市值回落至12.14万亿元，缩水近63%，且维持了7年的熊市。

随着市值的飙升，A股主板及创业板市盈率也远高于其他亚太股市，另一方面，上市公司的盈利能力也有所下降。在经济下行压力不减的当下，在加上下半年IPO企业的加速，大盘股的抽血效应，不少外资机构开始担忧。他们认为，A股的暴涨是个巨大的意外，市场终究会回归理性，泡沫破裂只是时间问题。

A股市值突飞猛进 跃居全球第二大资本市场

年初以来，上证综指已经上涨60%，居全球主要股指涨幅之首。大量的个人投资者参与与庞大的杠杆资金助推了这波牛市。而疲软的经济却加大了投资者对于ZF更大的刺激和改革措施的预期，进一步推动了股市的上涨。

随着股指一路上行，A股总市值也在飞速增长。按美元统计，截至6月12日收盘，A股总市值突破10万亿美元，达到11.58万亿美元。较去年底增长了5.59万亿美元，新增市值部分就已经超越了日本股市总市值。A股也坐稳了全球资本市场的第二把交椅，仅次于美国的25万亿美元。

而从2008年至今，A股总市值已经增加了9.68万亿美元，涨幅高达500%；同时期的美国股市，则从11.74万亿美元上涨到25万亿美元，涨幅为113%；日本股市同期上涨幅度则为58%，香港股市涨幅为199%。值得一提的是，从2015年初至今，中国股市总市值涨幅已为93%。

与此同时，中国上市公司市值也呈现爆炸式增长态势。中国上市公司市值管理研究中心5月30日发布的《2015年度中国上市公司市值管理绩效评价报告》显示：A股市值百亿元以上的公司1010家，千亿元以上公司达77家，万亿元以上公司6家，而市值十亿元以下的上市公司绝迹。

A股证券化率“破百”，是否是一个预警信号？

股神巴菲特曾数度表示，任何时候衡量股市估值水平的最佳单一指标就是证券化率，因为总市值增长速度与国民经济增长应当基本一致。根据巴菲特的分析，过去80年，当美国上市公司总市值占GDP的比率在70%至80%时，买入股票长期持有可能会让投资者有相当不错的收益。因此他认为，这一比率的最佳范畴在70%到80%。

韩国和日本在历史上也都曾出现证券化率超过100%的情况。韩国在2007年底、2009年底，证券化率一度超过90%，其中部分节点一度突破100%，但其他年份的平均比值在80%左右；数据显示，韩国综合指数[-0.30%]自2007年底的2000点高位回落至2008年11月底的910点附近。

日本在2005年到2007年的证券化率均在100左右徘徊，2007年之后则大幅回跌至平均60%左右，近两年，再度回升至100%附近。2007年7月之后，日本股市连续两年持续下跌，从2007年6月的18000点附近一直跌至2009年10月份的6994点，回调幅度高达60%。

从香港台湾股市情况来看，一旦出现证券化率大幅超过平均水平时，股市泡沫的快速破灭紧随其后的几率大大增加。而最新数据显示，随着A股的火爆，港股近期涨幅同样较高。2015年5月26日，港交所上市公司总市值创下315,499亿港元的历史新高。以此测算，证券化率上升至13.6%左右，远远高于近10年的平均值（9.8%左右）。

更多数据显示：A股面临更多压力

除证券化率远超几年平均水平之外，更多详细数据显示，中国股市正面临诸多压力。

市盈率远高于其他亚太股市。截至6月15日，上证综指当前市盈率大约为22倍，而就在数月之前，其市盈率还徘徊在9.6倍左右，这至少是1998年以来的最低水平。深证成指[-1.67%]市盈率为54倍左右，为MSCI(MSCI.N)新兴市场指数市盈率的4倍之多，创业板市盈率则高达128倍。数据显示，截至2015年5月底，东京证券交易所创业板市盈率为99，港交所主板市盈率为13倍左右，创业板市盈率则为90。

经济数据依然低迷。1-5月固定资产投资累计增速持续跌落至11.4%，再创逾14年新低。1-5月房地产投资增速继续下滑，创2009年4月以来新低，基建投资亦表现不佳。此外，5月新增融资总量1.22万亿，同比少增近1400亿，工业投资低位，通胀未起，社会融资总量持续下滑，预示后续经济下行压力仍未消除。

上市公司盈利能力略有下降。上述《2015年度中国上市公司市值管理绩效评价报告》明确显示，与2014年度相比，上市公司价值创造指标的得分非但没有上升，甚至还略有下降。报告指出，这说明上市公司在经营水平、盈利能力以及产业升级转型等方面依然有诸多不足，需下力气改善。

IPO排队数量居高不下，未来发行持续加速。本周25只新股申购，国泰君安证券统计，25只新股拟募集资金总额416亿元，较6月第一批IPO募集规模再次大幅增加187亿，预计单只新股冻结资金超过3万亿，本来IPO预计冻结资金在7.1万亿。证监会主席肖钢5月15日表示，新股发行对股价影响不是很大，IPO由每月一批改为每月两批，投资者不必过于担忧，扩容对股指的影响也要正确看待。由此可见，监管层认为新股申购对大盘不会带来太大影响，希望通过增加新股供给等市场供求方式来调控指数上涨的节奏，形成慢牛格局。IPO提速的背后并非为A股市场降温那么简单，注册制的步伐已越来越近。

最新数据显示，截至6月15日，IPO在排队企业514家，其中，中止审查企业4家，暂缓表决2家，预披露更新58家，已受理267家，已过会183家。处于正常审核状态企业中，253家为上交所企业，105家为深交所中小板企业，156家为深交所创业板企业。

外资机构看空观点层出不穷：泡沫破裂只是时间问题

随着A股的一路狂奔，市值的不断攀升。不少外资机构开始表达担忧。他们认为，A股的暴涨是个巨大的意外，市场终究会回归理性，泡沫破裂只是时间问题。

摩根士丹利亚洲首席策略师Jonathan Garner 7年来首次下调中国股市投资评级，原因是企业盈利情况来到2009年来最弱，“建议投资者部分结利。”摩根士丹利指出，从2014年1月至5月中旬，有多大225只新股IPO登陆A股市场，而这些股票平均上涨418%，动态市盈率来到92倍。

瑞穗证券亚洲区首席经济学家沈建光看来，中国股市过去一年的暴涨是个“巨大的意外”，因为就在暴涨之前，它还是全球最廉价的股市之一。“我们想问的是：这究竟是不是一个纯粹的泡沫，或者经济能否赶上来。”

美国国债交易员Richard Suttmeier认为崩盘前市场会出现一个“黑天鹅”事件让投资者集体出逃。这就是崩盘的开始。他认为有四大因素可能触发全球股票市场“黑天鹅”事件爆发：大量股票回购计划、IPO市场火热、杠杆飙升、并购活跃。如今这四大信号已然显现，新一轮大溃败可能近在眼前。道琼斯交通平均指数已经处于回调模式，自去年11月28日的高点以来已经跌逾10%。问题是，在泡沫破灭之前，市场还会涨多高。

荷兰合作银行驻香港金融市场研究部主任Michael Every表示，有一个美丽的气泡正捧在我们手中，短期内当然可以赚到钱，但我害怕结局不会好。Every认为，市场回归理性只是一个时间问题。“因为太多人太快速赚了太多钱，”他补充说，“这是贪婪，压制理性。”

GoldenEgg Investing创始人Howard R. Gold日前警告中国股民，当你身处泡沫时，你往往听不到内心“逃命”的呐喊。2007年时，他把中国股市泡沫称为“所有市场疯狂之母”，当时他写道：“就像太阳每天从东方升起一样，市场会在我们身边崩塌，相信我，这不可持续，它从来就无法持续。问题只在于泡沫何时破裂。”Howard R. Gold将这些描述旧事重提，“如果你没有特别的狗屎运，那么就不要把钱押在疯狂的中国股市上。我送给你5个字：跑路！就现在！”