BSV模型概述：BSV模型的观点_BHS模型概述：BHS模型的观点

BSV模型概述：BSV模型的观点

BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representative bias)，如投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足(under－reaction)和反应过度(over－reaction)。由于收益变化是随机的，上述两种偏差使投资者会做出两种错误的判断：判断1和判断2。根据判断1，投资者认为收益变化是一种暂时现象，未能及时调整自身对未来收益的预期，即反应不足；根据判断2，投资者认为近期股票价格的同方向变化反应公司收益的变化是趋势性的，并对这一趋势外推，导致过度反应。

　　

BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。

　　

投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候，就会引起投资者对某些旧的信息的过度反应。

BHS模型概述：BHS模型的观点

BHS模型是Barberis，Huang and Santos于1999年提出的，简称BHS模型 。

BSV模型、DHS模型、HS模型三个模型假设投资者在做出预测时要么是非理性的，要么只能利用所有可行信息的子集。投资者所出现的偏差基本可以归纳为一类，即，直觉偏差（heuristic bias）。heuristic 的字典定义是人们自行解决问题的过程，通常采用试错的方法。(process by which people find things out for themselves， usually by trial and error)。试错的方法通常导致人们形成一些经验规则，但是，这个过程常常导致其他错误。行为心理学的一个巨大贡献是识别出这些经验规则的原理以及与它们联系的系统性错误。这些经验规则自身被称为直觉。

投资者在投资决策中不仅存在直觉偏差，而且存在景框依赖偏差(frame dependence bias)。后者正是BHS 模型的基本假设。它从传统的基于消费的模型出发，结合了行为心理学关于景框依赖的研究成果：Kahneman and 阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）(1979)提出的“前景理论（prospect theory）”以及Thaler and Johnson(1990)提出的“前期结果影响（influence of prior outcomes）”理论。前景理论指投资者的效应不仅决定于财富水平，而且决定于财富变化，财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利给投资者带来的幸福大（约为2.25 倍）。前期结果影响是指，投资的前期结果对风险选择的具有影响。投资者从损失或盈利中获得的效用依赖于前期结果。例如，前期盈利可以缓冲后期损失造成的痛苦。这个模型非常贴切地解释了过度波动（反应过度和反应不足）以及“股权之迷”。