毫无疑问，全球经济体正普遍处于由ZF驱动的高通胀、高债务杠杆驱动的“繁荣”时期，但这种“繁荣”正逐渐走向破灭。美联储的加息预期及中国经济的滞涨已经让新兴市场出现了严重的资本外流及通胀飙升的迹象。道指则出现了多个见顶迹象。商业周期繁荣与萧条的循环将无法避免的再次出现，泡沫被戳破的时点已经越来越近了。而加强ZF管制这种贼喊抓贼的呼声也会随着萧条的来临而再次出现。

从2000年到2015年，中国的广义货币存量（M2）从13万亿扩张至124万亿元，整体增幅超过十倍。同期，美国的M2也由46.35万亿扩张至118.34万亿美金。欧洲、日本及众新兴市场国家也经历了类似的信贷扩张。全球性的通货膨胀推高了整体物价水平，也催生了房地产、股市及互联网等领域的泡沫。

各国央行的印钞机压低了资金的名义利率，导致各行各业不同程度的借入了廉价信贷资金。如此，信贷扩张政策延长了各行业的资本架构。特别的，由于新技术行业不可限量的前景以及资本市场流动性较好的特质，新生信贷大量涌入了互联网行业。

新创生的信贷进入市场后，首先会推高应用于扩张投资的资本品的价格，使在这些领域的投资变得极为有利可图（如前几年火热的原材料，大宗商品，水泥钢筋）。然后，在这些领域的工资被抬高之后，新生信贷才会慢慢传导至消费品市场，使整体物价攀升。

信贷体系扩张的过程中，债务杠杆率上升将变成不能回避的问题，因为前期借贷进行扩张的企业必须持续寻求新的资金，用来偿还尚未产生利润的投资项目或者是利润不及预期（资本品价格提速很快）的项目所借入的贷款。

但是，当通胀扩散到经济中，物价被抬高，民怨上升的时候，央行就会停止或者放缓扩张性货币政策。此时，由于新增基础货币的减少，银行间市场利率上行，银行的借贷意愿就会逆转，而高度依赖于杠杆融资的金融市场此时将出现资金紧张，依赖于借新偿旧的企业会率先破产。股市会出现企业利润下降和借贷成本上升的双杀。

历史，谁拿唧筒，谁拿刺针

15年前，美国便经历了本世纪的第一轮互联网泡沫。美联储加息之后，此前依赖廉价风投资金维持生存的许多创业公司很快便陷入破产。而它们在破产之前所经历的资本狂潮，与中美现今的互联网狂热如出一辙。

3月份，纳斯达克指数达到峰值。3月13号，纳斯达克指数一开盘便暴跌4个百分点，引发了投资者，机构的纷纷抛售，经济泡沫破灭的负循环开始不断自强化。大多数互联网创业公司在把风投的钱烧干之后，便即退市，留下投资者暗自神伤。

2008年的金融危机，应该归因于格林斯潘在互联网泡沫破裂之后为了救市疯狂印钞放水，以及其接任者伯南克的通胀政策。房地美和房利美作为ZF机构，是次贷泡沫出现的直接原因，但如果没有央行提供的廉价信贷支持，它们的危害性会相对较小。

随着通胀上升，再实行宽松货币政策已经变得不合时宜。

于是，次贷泡沫被美联储的连续加息所戮破，房地产行业加杠杆在此时被证明是不可持续的。当银行体系停止对地产业的廉价信贷支持的时候，没有足够的未来正现金流支撑的资产泡沫自然要被打爆。美国如此，中国亦然。

次贷危机破灭后，全球央行的通货膨胀政策进行的更加火热。为了将资本市场和经济拉的飞起，中日美欧都采用了宽松货币政策。虽然各国印钞的节奏和程度不同，并且中间产生了一些互相影响互相制约的政治和经济因素，但是总体来讲信贷扩张的节奏是飞快的。

美国实行了QE政策救市之后，就根本停不下来，印钞机一旦打开，在通胀上升到一定程度前，央行是没有动机停下的。

因为即使是维持平稳的信贷扩张增速，也会使一部分企业无法得到足够的资金来借新偿旧。一个简单粗暴的理解方式就是，在通胀环境里，借款利率会随着物价上升不断升高，借款者的融资成本是从低位持续向上攀升的；而这些借款者，已经把钱投入了需要多年时间来投资建设的项目，这些项目的利润核算是按借款当时较低的借款利率来计算的，所以利率提升之后，其利润率已经无法弥补现在的借款利息了；虽然有些产品的价格会升高，从而提升这些企业的利润，但是当市场逐渐可以预期通胀环境的时候，通货膨胀的增速会被准确预期，从而使借款的自然利率回归到实际水平，而且再加上准确的通胀溢价。此前通过压低的自然利率进行经济计算的（被压低的利润率+产品利润通胀溢价率）已经无法弥补此时（自然利率+准确的通胀溢价）的利率成本。

所以，资产泡沫将最终被央行收紧宽松信贷政策，或者仅仅是放缓了印钞的节奏所戳破。当然，后者需要的时间会相对更久一点。

美联储即将加息道指出现空头信号

从理论回到实证来看。从图1可以看到QE1，QE2，QE3实施的时间和道琼斯工业指数[-7.83%]被拉到飞起的走势。从图2中则可以看到3月期美国国债利率被FED和QE兄弟们死死按倒在地上的惨烈。

很明显，现在距离QE3的实行已经有2年多的时间，每个月固定的债券购买数量所释放出的基础货币对信贷扩张造成的影响已经逐渐平稳。这种情况，正是我们所讨论的资产泡沫难以承受印钞节奏的放缓，没有不断加速度的信贷创生，借新偿旧就会变得不可维持。

股票是经济的晴雨表，美联储如果在年内加息，将是商业周期转入萧条的导火索。

根据一位技术分析世家（该世家发明了McClellan Oscillator...）的公子Tom McClellan的观点，RASI 显示现在已经没有动能驱动道指向上，除非再来一次QE。但是，很明显以美联储坚持在年内加息的口径已经不太可能再实施QE4，至少在今年内很难实现。

此外，从腾落线（用每日上涨与下跌股票家数对比来绘制的技术指标）来看，道指也很难避免会进入衰退。目前，美股的市场热度也开始转变。近几日广泛报道的苹果股价下挫，特斯拉股价狂跌等新闻，正是前期领涨的龙头股开始丧失活力，市场出现牛市顶部的预兆。

很明显，美联储使用通胀手段来刺激经济的故事在过去三十年已经讲了数遍了，繁荣和萧条周期变成了市场常态。虽然人类的Animal Spirit变成了帮凶，但如果没有央行强行实行通胀政策，经济危机和萧条本可以避免。

每一次伴随着宽松货币政策转向的必然是全球性的衰落和萧条，从美国三年期国债利率的走势可以看出，泡沫破灭的前兆必然是加息，而加息背后的意味则是货币政策收紧。

互联网泡沫II 行将破灭

在2008年至今被吹的飞起的泡沫中，有一个牛逼闪闪的泡沫便是互联网+。互联网技术本身的进步并不是虚幻的，反而是人类企业家精神，创造力和人类文明发展的具现。相反，值得谴责的是通货膨胀驱动了本可投资在其他领域的珍贵资本一窝蜂的涌入了互联网市场，造成了有概念没利润的公司估值炒上天，股票名字变成匹凸匹就股价狂涨的众多传说。通胀毁灭了很多本在审慎管理原则下，不会投入互联网领域的资本，造成了经济周期的波动，还削弱了技术进步本可能达到的更快速率（一时疯狂加速一时又突然发动机死火甚至倒退，是不如稳步前进快速的）。

从图4可以看到，自2000年互联网泡沫破灭至今已经有15年，但是全球互联网市场的融资单数和数额所代表的投资情绪再次在信用扩张的鼓动之下接近了当年高点。

同时，纳斯达克也再次到达上次的峰值位置。随着美联储加息的临近，对于依赖信贷扩张投融资的互联网公司来说，这无疑敲响了财务稳健的警钟。

综上，从目前的趋势来看，美联储这次加息似乎是来真的，现今全球的经济形势已经越来越接近大萧条的边缘，如何趋利避害，全看个人技术了。从个人角度来看，我会做多瑞士克朗、美金，看空美股、比特币、人民币、A股及其他货币性资产。经济危机的初期对于流动性的渴求会将美金的价格推到一个脑残水平，但然并卵。