摘自：《道氏理论-市场分析基石》
在牛市中，第一个时期是“聪明资金”（最有见识、最富有经验的投资者）廉价购买股票的阶段。其间，大众情绪已经有利于股票市场的走势，即从厌恶市场阶段转为通常所说的怀疑市场阶段。不过，这时候的股票市场还是令人沮丧，并且可能会继续很长一段时间。显然如此，在基本的商业环境甚至还显得很严峻的时候，一些投资者依然知道（牛市、熊市）循环总是要发生的。“聪明资金”开始买进那些失宠的股票，它们被以诱人的低价卖出，而一直保持低迷的交易量现在开始活跃，这表明有远见、有耐心的投资者已经进入市场了。

牛市第二时期是众所周知的飙升阶段，基本商业环境将要改善的预期已经逐渐得到公认。股票价格随着成交量的增加而上升，市场前景乐观，股票价格大幅上扬。此时在市场上买股票是最有益的。

牛市第三时期以公众的狂热和投机为标志。市场情绪指标接近历史水平。现在的基本面显得非常好，甚至有可能经济快速发展的“新时代”和无线繁荣的话题被广泛谈论。在市场上产生百万富翁的投机股市充斥在各种媒体中。每个人都是乐观的并且买进股票，因而成交量急剧放大。然而在第三时期的后期，成交量的增加量开始减少，贪婪的买盘迫于公众陷于疯狂，并且通常在利益的驱使下变成了完全投机。同样，“聪明资金”已经提醒自己“没有一棵树可以涨到天上；天下没有不散的宴席”。因此，那些有见识的投资者，也就是早起以低价大规模买进的投资者，现在已经停止买进。而且，他们已经开始处于派发阶段了，以小批量高价卖出股票。而在贪婪而又不懂世故的大众投资者凶猛买进，迅速将股票价格推升至荒谬高价的时候，也是“聪明卖盘”不断增加的时候。

最终，在这场游戏中，在明显看涨的表面之下，技术面已经有证据表明开始出现了看跌的跳空缺口。在股票的众多技术指标中出现分歧，导致不懂世故的投资者失去理性的错误购买股票，而“聪明资金”已经清算了最好的股票。此时股市处于震荡并且还有一小段可以获利的空间。


牛市第三期是牛市第二期的延续，然而几乎在每一个投资者都感觉还极为看涨的时候，熊市第一时期的明显标志和众多恶化了的技术指标已经出现了，却似乎仍然无法阻挡价格的提升。但是，当每一个已经买进股票的投资者还在不断买进的时候，当到达一定高度后，由于极度缺乏买盘承接，使价格遥遥欲坠，这时股票价格的趋势只有一个——下跌。当买进的能量耗竭时需求不足将导致股票加速派发，“聪明资金”以市价卖出，因而价格必然下跌的更低。不断大量买进股票的投资者已经停止买进，并且形成潜在熊市信号。

在出现大幅调整后，市场静悄悄的进入了熊市第一期。但是，即使股票突破支撑临界位时，这个明显的熊市信号也被绝大部分不明智的投资者所忽视。毕竟基本的商业条件还是欣欣向荣的，并且“逢低买入”还是经纪人和交易商及在媒体上雇佣发言人的建议。公众寄希望于所信任的华尔街分析师、战略家和经济学家们的“共识”是正确的。此外，公众被他们所告知要长期持有，并且在超长期限内股票价格会永远上涨，因而，股票价格下跌受到普遍怀疑。假如公众还没有满仓的话，他们愿意买进更多的股票。但是，他们已经是满仓的，就不能买进更多了。

熊市第二期是以公众情绪的突然变化为标志的，从乐观，信赖市场到市场遭受迎头痛击而恐怖。有一天，公众醒来大为震惊，原来市场上演的是“皇帝的新装”。真实的商业环境没有成功的确认先前所希望的事情。实际上，基本面已经出现了一些问题。而“聪明资金”的多头已经离场。并且当公众的希望破灭时，剩下的公众没有一个再买进。股票价格令人震撼般的下跌一段空间后，恐惧很快取代了贪婪。恐慌的情绪会不断蔓延到整个市场。由于不懂世故的投资者尖声叫喊着“任何价格我都要离开！”这导致成交量放大。当价格下跌太快时，“精明的”专业交易商乐意买进价格大幅下跌的股票，当然，最好可以预期回光返照的出现，然而，这仅仅是进行快速下跌中的小片段。

熊市第三期是以失望性的买盘为标志的，最后厌恶情绪笼罩在整个市场。基本面无疑已经恶化，并且前景是暗淡的。价格继续向下运动，但是下跌的速度已经改变了。最后，以令人心痛的价格清算股票的卖盘开始减缓了。即使是最好的股票，最初虽然抗跌，但还是在熊市面前屈服了。在恐慌阶段成交量很大，在价格下跌过程中由于清算过程的持续，使成交量开始逐减少。

最后，当每一个能够卖出股票的人都已经卖光的时候，熊市就走到了尽头；当每一个曾经不断卖出的人都已经卖光的时候，价格的方向只有一个——上涨！在股票全部被卖光后，绝望的公众哀叹“绝不再来了！”随后开始上演新一轮的循环。