必和必拓购力拓失败收场 中国上交约900亿学费

2008年12月01日 中国证券报-中证网

本报记者 董文胜
 

周二，必和必拓最终因为不符合股东利益最大化而放弃对力拓的收购，这场全球矿业领域有史以来最大收购案草草收场。

尽管中国钢铁业可以为铁矿石供应安全而放心“喘”上一口气了，却也为此付出了约900亿元代价。我们不能不佩服必和必拓的决断，而它更大的成功在于将全球最大铁矿石买方中国“拖”下了水。

全球大宗商品价格涨潮时，恰到好处抛出的“两拓”合并计划加剧了市场对铁矿石价格看涨的预期，中国钢铁业为此放开肚皮“吃”进9000万吨“高价”铁矿石，其最终减值损失可能达350多亿元；而为阻止“两拓”合并成功对中国产业安全形成威胁，中铝公司投资力拓并成为最大单一股东。140亿美元的投资浮亏80亿美元(折合人民币约544亿元)。仅这两项相加，中方已为“两拓合并”付出了约900亿元代价。

（个人感觉，最后这句，有点“煽动”的语言技巧的意思，其实这些东西未必就是一定能够全部避免的。）

交了这些“学费”，我们可以得到什么教训呢？分析人士认为至少有三条：一是用产业资本的制造思维来应付金融资本的战略思维，中方胜算率会非常低；二是产业安全是有边际成本的，不计成本的产业安全极可能是个“伪命题”；三是中国钢铁行业如果无法凝聚成一个代表国家利益的完整主体，我们与三大矿业巨头的谈判可能始终处于弱势地位。

产业资本的思维方式就是一种买卖观——需要铁矿石，那就买铁矿石。结果呢？“中国买啥啥贵，卖啥啥跌”。

再看看必和必拓、力拓、淡水河谷三大矿业巨头是怎么表现的？

在2008年全球铁矿石长协矿谈判敏感时期，必和必拓抛出了对力拓的并购计划。全球70%的铁矿石海运贸易量就掌握在这三家手中，而中国拥有6亿吨的钢铁产能，铁矿石自给量不到50%。并购如果成功，那意味着三家铁矿石供应方变成两家。这样一来，在资源战略上丢分的中方在谈判中几乎难有胜算。

中方答应力拓过度的涨价要求和中铝出手购买力拓股份是为阻止“两拓”合并的出招。但在“两拓”合并影响中国钢铁产业安全的警钟下，中方不计成本的“补救”措施也付出了血的代价。中铝在力拓英国公司每股60英镑的高位介入了，而现在其股价在15英镑左右。当铁矿石价格涨至1800元/吨，中国钢厂销售利润率降至1.4%的时候，中方似乎无法承受谈判破裂的代价，为了死保铁矿石长协机制而放弃了价格底线。实际上，在当时的价格背景下，中方就应该选择放弃。从某个角度来看，对产业安全真正的威胁不是资源紧缺，而是不计成本。

后面的形势变化也超出了中国钢厂的意料。当国内铁矿石现货价格向历史高位发起冲锋时，产钢量占60%的中国民营钢厂已不赚钱，他们迅速减产，最终减产幅度达50%，这意味着近3亿吨的铁矿石需求在短时间内消失了。铁矿石现货价格最终出现崩盘，让一直拥有价差优势的长协矿形成了300-500元/吨的价格倒挂。这让中国大钢厂与贸易商手中的9000万吨矿石豪赌算盘落空。

为什么大量中国民营钢厂没有加入铁矿石赌涨的大军中呢？其实说起来很悲壮。在一年一度的铁矿石长协矿价格谈判中，中方只是代表了中国十数家大型钢厂与大型贸易商的利益，只有它们可以享受当时价格优惠的长协矿，甚至可以转手倒卖从中牟利。可以说，中国钢铁行业如果无法凝聚成一个代表国家利益的完整主体，在谈判中基本上没有胜算把握。

必和必拓对力拓的弃购，背后真正原因是中国不再疯狂地去购买天价铁矿石了。这打破了铁矿石6年卖方市场的神话，中国钢厂也陷入全行业亏损的痛苦中。但这绝不意味着国际铁矿石贸易进入买方时代。

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