【内容提要】

报告思路：
我们更多采用从上到下的视角，这一方面是由于中国的银行同质性较强，另一方面也是经济波动和宏观策略对银行业整体的影响，要大于各家银行的差异带来的影响。

银行业不仅仅受经济周期起伏的影响，还是货币政策传输的渠道。因此不光面临宏观经济下行的风险，政策风险很大。

我们没有水晶球，不可能准确预测这轮下行经济周期的幅度和时间，但投资本质 上是把握大概率事件。如果我们对于中国中长期的经济发展抱有信心，那么可以从站在未来经济复苏的时点上来回望当下，进而寻找中长期的投资机会。

观点总结：
由于目前中国宏观经济面临不确定性很大，我们也难以预测在经济转折点上的银行业。

我们前面的分析结果主要基于 三项主要假设：

1、中国经济虽然会经历中期的调整，但长期还将保持较快的增长，只不过长期的潜在增速有所回落；

2、在实体经济盈利能力下降，金融垄断逐渐减少的情况下，银行业的资产盈利能力也将回归正常水平；

3、上市银行在此轮下行过程中，业绩会有较大的波动，但不会出现大幅的亏损。

从短期来看，银行业的业绩波动是很难把握的，但基于上面的假设，其长期盈利能力是可以预期的。我们选择最可靠的指标去把握这种预期。

资产增长是受经济周期影响较小的，而ROA是最能反映银行经营业绩的指标，P/A（市值/总资产）估值受经济复苏时点假设影响较小。设想我们处在经济的复苏点上，用P/A和ROA的关系，反过来寻找目前估值的下降空间较小和相对估值有优势的投资标的。

把预期的P/A和ROA进行回归分别，在我们假设的经济复苏点2012年来看，工行、宁波银行、建行估值较高；而兴业、招行和浦发估值较有吸引力。