摘要:
1．事件

发改委、财政部、交通运输部和税务总局5日发布公告，就《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见，征求意见时间至12月12日。方案是在不提高现行成品油价格的前提下，将汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元。同时取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费。

2．我们的分析与判断

（一）、燃油税对中石油、中石化两大集团影响中性

中国石化一年生产汽油约2500万吨, 相当于3463000万升, 原汽油消费税为69.26亿元, 费改税后新的汽油燃油税为346.3亿元, 多收税277.04亿元。中石化一年生产柴油约6500万吨，相当于7692000万升，原柴油消费税为76.92亿元, 费改税后新的柴油税为615.36亿元, 多收税538.44亿元。中国石化汽柴油共计每年征收燃油税为961.66亿元,比消费税时多收815.48亿元。

中国石油一年生产汽油约2300万吨, 相当于3186000万升, 原汽油消费税为63.72亿元, 费改税后新的汽油燃油税为318.6亿元, 多收税254.88亿元。中石油一年生产柴油约4800万吨，相当于5680000万升，原柴油消费税为56.8亿元, 费改税后新的柴油税为454.4亿元, 多收税397.6亿元。中国石油汽柴油共计每年征收燃油税为773亿元,比消费税时多收652.48亿元。

燃油税将由中国石化、中国石油两大石油公司负责代扣代缴，两大集团扮演了“中间站”的征收角色，收上来的税要如数上缴，而征收过程不需要多支出其它成本, 因此燃油税对中石油、中石化两大集团的影响比较中性。

（二）、燃油税对我国石油消费影响较小

在中国石油的消费不是大家想象的那样集中在交通运输行业，再加之石油消费价格弹性较低，燃油费改税对石油消费整体影响不大。由于中国是农业大国，石油消费中农林牧渔生产用油几乎与交通运输一样大，占石油总消耗的27%，根据十七届三中全会精神，我国十分重视农业的生产及规模化、科学化耕种，农林牧渔业生产用油未来3-5年至少会保持年均10%以上增速。而公路、铁路、海运等交通运输行业占石油总消费的28%，根据我们研究所相关研究员预测明年公路运输量增长13.8%和海运增长 2.2%， 铁路增长9%，占5%石油消费的航空运量增长也能达到6.6%。此外，占15%石油消费用于医药制造，因我国人口的老龄化进程我国医药行业明年可保持20.5%的增长，因此保守测算09年中国的石油消费仍然可以达到4.6%的增长率， 比“十五”期间石油消费量年均增长率下降近2个百分点。

（三）、国际油价已经逐渐远离两大集团最佳盈利区

由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元。中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，目前40美元的油价已经逐渐远离两大集团最佳盈利区（在2005年国际油价进入当时中国石化最佳盈利区时，我们多次发表文章强烈推荐中国石化，2007年底时由于油价远离两大集团中佳盈利区间我们多次发表文章下调两大集团评级）。

（四）、影响两大集团业绩的关键在燃油税后成品油价格下调多少

 如下图所示, 自今年8月以来由于国际原油价格从147美元高点迅速大幅回落至43美元, 国际成品油价格也跌去三分之二以上, 目前纽约90号汽油每桶48美元/桶, 而我国90号汽油还高达116美元/桶，国内外成品油价格差距已经超出1倍以上。对汽油来讲费改税后新增税费0.8元/升, 相当于油价的12.5%,如果费改税后汽油价格能够与目前价格相同, 则意味着中国石油、中国石化两大集团因为费改税减缓了油价下调预期幅度，但如果同时下调成品油价格，则要看下调多少就会相应改变预期。如果再下调1元/升，相当于全国平均90号汽油出厂价由每升5.04元下调至4.04元再上缴1元的税, 即两大集团实收3.04元/升, 相当于70美元/桶, 由于中国原油质量较差炼油收率较低, 90号汽油如果下调至含税价4.04元/升（不含税价3.04元/升）两大集团业绩预期保持不变, 即08-10年中国石油EPS为0.73元、1元、1.1元, 中国石化EPS为0.37元、0.56元、0.64元。但如果继续下调则相应下调业绩。

3．投资建议

将要出台的燃油税改革对我国石油消费影响较小,对中石油、中石化两大集团影响较为中性。影响两大集团业绩的关键在燃油税后成品油价格下调多少，由于目前国内外成品油价格差距较大，不排除国家在税改同时下调国内成品油价格。尽管勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油、中国石化两大集团储量接替率快速增长，贷款利率下调促使财务成本下降等利好因素也不少，但考虑到预期较好的成品油价格体制改革会大打折扣，即国家在一段时间内还将控制成品油利润空间（成本法价改），我们下调中国石油、中国石化两大集团评级至谨慎推荐，盈利预测保持不变。