第三章 降息、增税与印钞


   从第二章的分析可以看出，一个国家达到消费饱和的人群会逐渐增加，达到消费饱和的行业也逐渐增加。这会使经济有停滞的倾向。同时，储蓄率的上升，按第一章里模型三的分析，有使经济衰退的压力。要防止国家经济衰退，就要靠ZF、企业和个人借越来越多的钱花掉以支撑社会总需求。ZF、企业和个人的借贷能力是有限度的。
例如:
    银行在审批房贷时会考察购房者的收入和负债，会把房贷额限制在申请者的偿还能力之内。
    投资者在购买企业债券时会研究企业的资产和盈利，确定企业不会违约才会购买其债券。
    美国ZF的国债发行不得超过上限，而这个上限是由国会决定的。


   当社会总借贷能力低于储蓄总额时，经济仍会出现社会总需求缩减。这时，ZF可以有三种选项：降息、增税和印钞。

一。降息

    ZF、企业和个人借钱能力是有限度的，这个限度是由他们的偿还能力及贷款利率决定的。对于给定的偿还能力，利率越低，贷款能力就越强。所以当经济不好时，各国央行的首选措施是降低利率。例如，美国次贷危机期间，美联储把联邦基金利率从2007年7月的5.26%飞快地降到2008年12月的0.16%，使美国经济得以较快恢复。



二。增税

    当ZF、企业和个人的负债很高时，即使利率接近零，他们也心有余而力不足，借不了多少钱，经济还是会停滞或衰退。例如，美国ZF的国债上限要经过议会批准，美国ZF曾因议会通过修改上限的时间太晚而导致技术性违约和ZF关门。美国底特律市ZF于2013年7月18日宣告破产。企业因还不起债而破产的例子很多。个人债务破产也很多，美国次贷危机期间，大约有7百万住宅因房主付不出月供而被银行收回房产[2]。

    当ZF、企业和个人无力借更多债务时，ZF可以考虑提高所得税，先确定一个“合理消费标准”，包括第二章中所说的生理必要型消费和感官型消费。然后对在合理消费标准之上的部分收入征收高比例所得税。这样，ZF把一部分原来流向储蓄的钱作为税收征收上来花掉，就减缓了储蓄增长的速度和ZF债务增长的速度。通俗些说：既然你不肯花钱，我来替你花。美国历史上征收高额所得税时，ZF就没有债务危机。后来税率降下来了，ZF债务迅速攀升。1946-1964的18年间，美国的最高档所得税率高达91%，那时美国ZF的债务是很低的。而当美国1982年开始大幅降低所得税率之后，美国的社会总债务暴涨（见下表及下图）。
美国历年最高档所得税率

年份	最高档所得税率
1944 -	94.0
1946 -	91.0
1964 -	77.0
1965 -	70.0
1982 -	50.0
1987 -	38.5
1988 -	28.0
1991 -	31.0
1993 -	39.6
2003 -	35.0
2013 -	39.6

    需要指出，中国的许多税率很低或不征税，是ZF债务迅速增加的重要原因。法国、加拿大等国现在的最高档所得税率是70%，中国只有45%，太低了。而且中国的存款利息、股票分红都不征税或只征极低的税。中国尚未开征房地产税。美国征收50%的遗产税，而中国的遗产税拖了很多年推不出来。中国目前特别需要对那些社会资本的主要持有者增税，而不是光想着靠PPP去吸引投资。


三。印钞

    如果利率已低到接近零，而国会又不肯增税，这时就只能靠印钞来对抗经济危机了。美国在次贷危机后，推出了三次量化宽松，共印了4万亿美元，才避免了严重经济危机。这里说明一下，量化宽松和一般的印钞有两点区别：一是量化宽松要先打招呼，印钱的数量和时间，印的钱的用途（通常是购买某种债券）；二是赌咒发誓，经济好转后会把印的钱收回去（信不信由你）。这个区别与本文内容关系不大，所以我们在后面会把二者混用。


    ZF印钞可以稀释资本，损有余而补不足。ZF印钞可能出现两种结果，一是物价上涨，二是利率下降。当物价上涨时，ZF需要使工资和养老金同步增长。如果物价、工资、养老金都增长100%，GDP也会随之增加100%，社会总债务对GDP的比例就会下降一半。家有大量储蓄的居民和金融资本持有者会因此受损，而欠债的ZF、企业和欠房贷者的还贷难度会大幅下降，因此受益。ZF印钞的另一种可能结果是并不出现通货膨胀，而是货币供应的增加使得资金供大于求，导致利率下降。这种情况常常出现在日常生活用品处于消费饱和状态的经济体中。在这种情况下，也是资本拥有者受损，负债者受益。第五章还会进一步详细论述低利率的问题。


    印钞放水是一种温和的削富济贫，吃大户。金融资本对通货膨胀自然是恨之入骨，所以经济学一向把印钞妖魔化，把通货膨胀妖魔化。对多数民众来说，只要工资和养老金能和物价同步增长，则通货膨胀利大于弊。流水不腐，户枢不蠹。物价稳定是死水一潭，而3-5%的通货膨胀率可以使物价的水流起来，又不至掀起大浪。利率下降则可减轻负债的ZF、企业和个人的还债负担。


    近几年来，美国、欧洲、日本都在搞量化宽松，就是在削富济贫。很多人称之为“货币战”，但他们不知道战争的主要对象不是外国，而是本国的民间储蓄和债券持有者。

    中国也可以印钞，以还掉部分地方ZF债务，并加大在科技上的投资。当然，中国可以先考虑提高所得税率、降息、例如，丹麦央行宣布将存款利率从-0.2%降至-0.35% [4]， 以及发行国债等措施。印钞应当留作最后手段。

     部分量化宽松的钱会通过两个途径增加为储蓄，一是雇员的储蓄，二是企业的利润。这就需要更多的量化宽松来填补缺空的消费。所以长期看，量化宽松的规模会以指数速度增长。


    长远看，量化宽松将会成为世界经济新常态。意大利锡耶纳银行集团投资组合经理 Gianluca Sanna 曾说“量化宽松政策恐变成半永久性”[1] 。而ZF支出占社会总支出的比例会因此变得越来越大。

    另外，ZF印钞所得不应当过多用于居民家庭福利，而应多用于公共消费和科技发展。下一章会讨论这个问题。


[1] 《创21个月来最长连涨记录之后 欧元能否走出“QE阴影”？》 2015-09-14 FX168  
http://finance.sina.com.cn/money/forex/20150914/201923242764.shtml
[2] 《A housing graveyard made up of 7,000,000 foreclosures》
http://www.doctorhousingbubble.com/housing-graveyard-total-foreclosures-crisis-complete-foreclosures-reos/