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序言：......................................................................................................4
百货是经济危机冲击较大零售业子行业.....................................................5
09年百货行业进入新一轮调整期，同店销售将会出现负增长.....................6
日本经济下滑时期百货防御性较好，最差下滑不超过5%...........................7
政府刺激消费加快行业见底，09年行业存在阶段性投资机会.....................9
百货短期调整弱于大盘，长期看百货仍具有较好防御性...........................11
09年财务费用降低成为抑制利润下降的重要保障.....................................12
百货净利润对毛利率敏感度高，看好连锁百货和区域龙头........................13
经济下滑时，关注二三线区域龙头，经济回暖时关注一线龙头.................15
经济危机下，什么样的百货公司能够胜出.................................................15
百货估值低于历史中枢值，未来继续下跌空间有限...................................16
投资建议：...............................................................................................18