注册制、分层制、转板等政策将重构资本市场的估值体系，也就是说，上市企业的价值可能会出现翻天覆地的变化，一念天堂，一念地狱。

     周末有关于A股、新三板的重大政策信息接连发布，一是注册制的时间表开始浮现，二是确定新三板将分为基础层和创新层等两层，三是将进行新三板转创业板的试点。这些政策都是直接融资大时代的产物，将重构资本市场的估值体系，也就是说，上市企业的价值可能会出现翻天覆地的变化，一念天堂，一念地狱。

     关于注册制，证监会主席肖钢是这样说的，“全力以赴明年三月注册制要有结果”。这个说法很模糊，三月可能是方案出台，也可能是开始执行。扩大A股市场的供给是已确定的大方向，如果不是今年6月份股灾的话，想必注册制现在已经开始执行，时间表的模棱两可一方面是为了应对突发状况，例如大盘持续走熊，另一方面是为了执行的弹性，刚开始阶段可能只是把审批权从证监会下放到交易所，继续控制发行节奏，这是为了避免大量新股冲击市场的负面影响。

     此前关于新三板分层有三分法和两分法之说，现在采取两分法可以看出是较为谨慎的做法，先让企业适应分层标准和转换机制，监管层、投研机构、投资人也需要一个适应的过程。市场比较关注的降低投资门槛和竞价交易这次被否定了，显示市场化进程较慢，可能是因为股灾造成的心理阴影还在，在管理上金融监管只紧不松，金融创新只能在夹缝中生长。

     转板制度将会影响整个资本市场的估值结构。新三板和创业板连接会直接增加创业板的供给，直接冲击市场的供需状况，另外，稀缺的、更具成长性的新三板企业将引发资金热捧，也会引发价值重估，说直白一点就是会很值钱，甚至比其自身的价值更值钱，因为创业板的高估值是常态。

     比如说恒大淘宝，这是唯一的、纯粹的足球股，如果上创业板，A股中雷曼光电、中体产业等打擦边球并被反复炒作的中超概念股将黯然失色，另外，新三板很多企业都非池中物，比如成大生物、分豆教育、美佳新材、海航华日等这些高成长性企业以及细分行业龙头，到创业板将是一遇风云便化龙。

     有券商猜测，转板会有两种方式，一是创业板划出一个层次专门接收新三板，二是新三板企业股权分散后直接通过交易所转板。财哥认为第二种方式可能性更大，不过无论是哪种方式，“转板+注册制”都将大大削弱新三板的吸引力，但新三板不会因此没落。

     注册制取消了人为的阻碍——审核，那么新三板企业势必向往流动性更强、估值更高的地方，即使不能转板，也可以采取摘牌后再IPO的做法，实现在创业板或者主板上市。实际上，注册制的推进会倒逼新三板竞价交易、降低门槛等的改革，以提高吸引力。

     未来新三板企业将面临冰火两重天，优胜劣汰，优质企业鲤鱼跃龙门，平庸企业更加无人问津。据统计，目前符合转板条件的新三板公司有300多家，在投资人眼里可能就是300多块肥肉，转板之前是最佳的潜伏阶段。而没有成交量的僵尸公司将默默退市，这和纳斯达克又接近了一点。不要看新三板历史只有短短几年，如果配合降低门槛、退市机制等，只要解决了流动性问题，新三板有望率先成为国内最完善规范的市场。

      当然，这还要看新三板和A股谁跑得快，两者就像硬币的正反两面——A股需要的是增加供给，而新三板需要的是增加需求。A股的解决方案是注册制，新三板的解决方案应该是降低门槛，但目前还没有实施的计划，而引进公募和社保、放开挂牌即定增35人限制可视为拓展需求的新渠道。

     不过，新三板慢了一步也未必落后。因为尽管肖主席提出了明年三月注册制要有结果，财哥认为不会一步到位。欲求上市的企业已成堰塞湖，突然完全开闸的话定将洪水滔天。

     首先，新股不再会有“23倍市盈率”这种计划经济怪现象；其次，即使新股定价高，场内的股票价格更高；再次，像次新股、壳资源的炒作必将休矣。以上这些都会直接导致场内股票价值的重估，结果很可能是高估值的创业板崩盘，这是领导人绝不愿看到的，这也给了新三板一个赶超的机会。

【作者】财哥，为“财汛社”独家专栏作家、财经评论员。

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本文转自微信订阅号“财汛社”，作者：财哥（私人微信号：caige828）

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