2009 年2 月2 日
投资决策
买入
中国银行(H) (3988.HK)
潜在回报： 14%

因估值以及不确定性正在消除上调评级至买入（加入强力买入名单）（全文翻译）

建议理由
我们将中国银行H 股的评级由中性上调至买入，并将其加入我们的强力买入名单。这主要是基于估值方面的考虑以及短期内的一些推动因素：1) 在三大银行中，我们认为中国银行能够扩大在风险较低的基础设施项目及大企业贷款市场上的份额； 2) 较低的估值意味着下行风险有限，其基于有形资产的09 年市净率为0.9 倍，09 年预期市盈率为6.4 倍，比工商银行H股和建设银行H股的均值分别低40%和16%；3) 09 年预期股息收益率为7%，具有吸引力；4) 人民币升值的不确定性得以消除，而且08 年第四季度其潜在增加有关美元次级房屋抵押贷款债券的投资拨备使得该不确定性接近化解。

推动因素
我们认为存在着以下短期内的积极推动因素：1) 08 年潜在大幅增加拨备使得美元次级房屋抵押贷款债券投资的不确定性接近化解，和/或可能从新出台的对美国信贷/按揭市场的救市政策中受益；2) 据我们的策略研究团队预测，中国银行H 股在MSCI 中国指数中的权重可能在2 月27 日之后从2.3%上升至3.6%左右。

估值
基于更为保守的房屋抵押贷款债券(MBS)拨备假设，我们将中国银行2008-2010年以人民币计算的盈利预测下调了15%/8%/1%，并将我们的12 个月目标价格由2.42 港元下调至2.36 港元，对应的2009 年预期市净率为1.07 倍（没有变化），意味着总回报率为21% （包括7%的股息收益率在内）。

主要风险
中国宏观经济硬着陆；全球信贷市场恶化程度超出预期或出现可能影响中国银行外汇证券投资的不利政策。

对相关证券的影响
我们将中国银行A 股(601988.SS, 中性)基于市场相对估值法的12 个月目标价格由人民币2.34 元下调至人民币2.3 元，对应的09 年预期市净率为1.19 倍（没有变化）。