摘　要:通过对我国银行间债券市场中银行次级债券风险溢价因素的实证,结果显示,评级机构给予的级别与
商业银行次级债券的风险溢价显著相关,债券级别越高,风险溢价越低。另一方面,市场似乎认为评级机构并未充
分考虑不同债权优先级别的债券在违约情况下的损失程度的不同,混合资本债的级别并未与次级债和金融债的级
别合理拉开。实证还发现当债券以浮动利率发行时,债券的风险溢价能显著降低;当银行存款准备金率上升时,债
券需要向投资者支付更高的风险溢价。
关键词:次级债;风险溢价;债券市场

Abstract :This paper analyse the factors of the risk premiums in the subordinate debt returns. Through a series
analysis ,the empirical result display that the risk premiums in the subordinate debt returns are relation with the
credit level , interest rate , the bank deposit reserve rate . that is to say ,the highter of the credit level ,the lower of the
risk premium ,the highter of the bank deposit reserve rate ,the highter of the risk premium ,and the risk premium go2
ing down with fluctuating interst rate.
Key Words :Subordinate debt ;Risk premium;Bonds market

　为了应对银行业全面开放所带来的挑战,增强我国商业银行抵御风险的能力,银监会从2003 年开始逐步允许商业银行通过发行次级债券的形式来补
充资本金,提高资本充足率。截至2007 年9 月底,已有16 家商业银行发行了53 期次级债券,金额达2996 亿元。次级债券的发行从根本上解决了我国
商业银行资本充足率低下的问题,增强了商业银行的核心竞争力。从目前银行间债券市场交易情况来看,商业银行发行的次级债券也受到了投资者的广
泛认同,计划发行量为3027 亿元,市场实际发行量为2996 亿元,认购率达99 %。但在高认购率的背后,我们发现我国次级债的定价同质性较强,并未真
正反映风险,一些影响风险溢价的因素没有包含在价格之中,因此,本文将研究的视角转向影响次级债券风险溢价因素分析,并对银行间市场的次级债券
进行实证研究。

一、次级债券风险溢价问题的研究现状

二、影响次级债券风险溢价的诸因素分析

1. 信用风险(债券级别)

2. 市场利率风险

3. 资金的供给和需求

4. 金融市场中其他子系统的回报率

5. 流动性风险

6. 通膨风险

三、次级债券风险溢价解释变量的回归分析

四、计量结果分析及政策主张

在上述实证分析中,评级机构给予的级别、债权优先级别、付息方式以及存款准备金变动率是影响商业银行次级债券风险溢价的主要因素。从我国目
前的情况看,次级债券的发行和交易价格并未完全涵盖上述因素,还存在许多不规范、不标准的非市场化的做法和问题。比如,发行主体范围不广,还主要集中在那些谋求上市的全国性商业银行,地方性的小银行近期内很难得到监管当局的批准。利率通常选择浮动利率,偏离利率固定的内在特性,债券期限
较短,一般都在十年以下;发债频率和发债连续性不明确,等等。尽管中国银行次级债的首次发行是通过中国人民银行金融债券发行系统进行市场化招标
进行的,但其定价的合理性还值得考虑。因此,未来一段时期,我们应借鉴国外成熟经验,按照规范化、标准化、市场化的要求,不断完善科学定价体系,创
新设计多样化的债券交易品种。加快评级机构建设,加快推进利率市场化进程,改革循环发债的式,增强发债的连续性,创新交易方式,增强债券的流动性,降低债券投资风险与发行风险。

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