国家统计局3月10日公布，2月份居民消费价格总水平同比下降1.6%，工业品出厂价格同比下降4.5%。CPI指数出现了2002年12月以来首次负增长，也是1999年7月以来的最大单月跌幅。CPI和PPI同时出现负增长，而且呈现出短期内有可能维持负增长的态势，中国经济面临的通缩风险也越来越大。
　　中国经济的通缩风险，是经济界、投资界极为关注的命题，也是正在举行的全国“两会”上财经领域的代表与委员们所热议的话题。应当说，市场对两大价格指数的负增长早已有了比较充分的预期。但是在中国是否已经进入通缩周期的问题上，无论是政府，还是市场层面都存在很大的争议。在这个问题上，央行态度非常鲜明，认为中国经济目前并没有遭遇通缩，而仅仅是存在通缩的压力。
　　从学理上讲，通缩会导致投资和需求欲望同步降低，而这恰恰与当前提振全球经济的努力所背离。通货紧缩像一个泥潭，一旦陷入往往需要很多年才能脱身——日本的经历就是一个活生生的例子。对于中国来说，目前更为重要的问题是，政府是否已对可能到来的通缩风险给予充足的重视，并将采取怎样的政策来规避这种风险。而在防御通缩的问题上，货币政策显得至关重要。
　　一般而言，为了应对通缩，央行会将存贷利率调低，以实际利率水平的降低来刺激投资和消费；另一种选择是加大释放流动性，通过市场化手段，使金融机构间的利率水平降低，常常是通过减小公开市场回笼力度、降低存款准备金率等手段来实现。2月份物价数据的公布，可能会加剧通缩预期的形成，也会迫使央行慎重考量未来货币政策调整的时机和力度。
　　此前，由于货币政策由“从紧”转向“适当宽松”的调整非常迅速，去年百日内五次降息，货币政策已充分体现了“出手要快、出拳要重”的政策思路，也使得一些数据出现爆发式的增长。新增信贷是最典型的：2008年11月实现4000多亿元，12月是7000余亿元，今年1月更是超过1.6万亿元，2月如按照1万亿元估算，近4个月的信贷投放将超过2007年全年水平。这样的“大放水”无疑导致市场内流动性较为充裕，短时间里央行似乎缺乏继续放松货币政策的动力。近期央行在公开市场进行净回笼操作，一方面是为了防止市场流动性过于充裕、避免未来货币供应量增长失控；另一方面也是为了引导银行信贷投放的季度分布更加均匀，尤其是抑制票据融资规模的过快增长。
　　另外，当前货币政策更应该强调对精确度的把握。既然为市场提供了充足的货币供应，就要确保资金流向有益于“保增长”的相关项目中，为实体经济服务。如果资金只是在票据市场、银行间打转，没有流入实体经济，或者有部分违规进入股市，那么不仅经济刺激的效果会大打折扣，也许会催生新一轮的股市泡沫。进入2009年以来，货币政策按兵不动，不仅仅是由于央行在观察适当宽松的货币政策的实际效果，也是在密切监控资金的具体投放方向，为未来提高货币政策精确度打好基础。
　　在经历了近3个月的货币政策真空期之后，2月份物价数据揭示的通缩风险，使得市场对货币政策即将出台充满期待。正如有货币决策部门官员在“两会”期间表示的，中国货币政策的调控空间仍然充裕。鉴于目前四大国有银行外加交通银行、邮储银行的准备金率已经到了15.5%，其他中小金融机构则为13.5%的较高位置，准备金率调整的空间会更大。从利率调整来看，周小川行长已多次强调，现行利率正处在一个“进可攻、退可守”的水平上，但必要时不排除减息的可能性。通缩风险的加大，事实上也说明降低利率的可能性在增大。
　　无疑，通缩风险会给中国经济“保增长”增加一定的难度，在这种情况下，政府更应该积极采取措施，避免经济陷入恶性循环之中。当然，一旦央行认定形成通缩，或将不惜一切代价降息、刺激需求。从目前的情况看，央行对货币政策的态度非常慎重。
　　这种慎重态度自然有其道理。考虑到银行体系和整体经济中充足的流动性，央行近期下调利率及调整存款准备金率的急迫性恐怕不会太强，短期内货币政策可能以稳定为主，更多地依赖公开市场操作管理流动性。但是，当前的外部环境变化难测，贸易顺差数据也出现了逼近临界点的调整。因此，货币决策部门当更须密切关注市场动态，探索货币政策的“精确度、灵活度”，该进一步放松货币政策时不能犹疑，力争使货币政策做到既快又准，并且更富实效。