CQF中国培训中心：跨期套利交易(2009-04-07 13:42:41)

1.跨期套利交易——利用不同月份的合约寻找利差

跨期套利交易是指利用股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。也就是说，根据不同的时期的价格的差异进行套利股指期货套利交易。举个简单的例子，比如3个月的恒生指数期货合约价格是100港元，6个月的恒生指数期货合约价格是98港元，则通过二者之间的价差进行的套利叫做跨期套利。

与单边头寸相比，跨期套利主要的优势是风险小，交易成本低。由于不同合约的价格变化方向是趋同的，所以，在不同合约上做相反方向的交易，就能使一种期货合约的亏损，被另一种期货合约上的盈利所弥补。
　　而跨期套利根据其交易策略的不同可分为两种：多头跨期套利和空头跨期套利。

 多头跨期套利

 

多头跨期套利交易主要是利用不同的时间的当股票市场趋势向上，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约价格更容易迅速上升时，采用多头跨期套利交易。比如说，当股市上涨时，三个月大约能上涨10%，6个月能上涨20%，则在此种情形下，套利交易者可以采用跨期套利交易。

进行多头跨期套利的投资者，可以出售近期月份合约同时买进远期月份合约。反之,如果预测股票市场趋势是向上的，且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快时，投资者就买进近期月份期货合约而同时卖出远期月份的期货合约，到未来价格上升时，再将近期合约和远期合约同时平仓，这样就实现多头套利目的。

 如何计算股指期货合约的理论价格？
　　我们前面已经看出，运用股指期货进行套利主要是通过寻找理论和实际价格之间的差异，所以，在进行套利的第一步我们必须准确的算出股指期货的合约的理论价格。

一般来说，股指期货合约相对于股票现货来说多了相应时间内的资金成本，因此，股指期货合约的价格可以用以下公式表示：F=S(t)+S(t) ×(r-d) ×(T-t)/365。其中S(t)为t时刻的现货指数，r为无风险利率，d为年股息率，T为交割时间。
    我们只需要将相应代表的数字代入即可获得股指期货合约的真实价格，但是需要注意的一点是，在计算理论价格和实际价格的差额后要将交易费用考虑在内。
　　比如说目前我国的A股市场分红公司年股息率在2.6％左右，假设无风险利率r=6％，7月1日现货指数为1350点，那以8月30日交割的股指期货合约的合理价格F(7月1日，8月30日)=1350+1350×(6％-2.6％) ×1/6=1357.65点。

　　2006年3月1日，A君预测香港恒生指数在未来一段内将大涨，并且随着时间的推移，投资者的追捧，价格将上升的更快，所以远期合约价格比近期合约价格上升更快。所以他决定采取跨期套利交易。

                                     近期合约                                                 远期合约                                         基差

开始      以96港元卖出1份3个月恒生指数期货合约       以98港元买入1份6月 恒生指数期货合约       -2港元

结束     以97港元买入1份3个月恒生指数期货合约        以100港元卖出1份6月 恒生指数期货合约       3港元

价差的变动                        -1港元                                                        2港元

 

正如A君所料，市场上涨，远期即12月合约与近期6月合约之间的差额扩大，恒生指数期货合约乘数为50港元，则A君从这次交易赚取的价差利润为：(2-1)×50=50港元。

2006年8月份，2006年3月1日，A君预测香港恒生指数在未来一段内将大涨，但是随着时间的推移，市场的超买，价格将下降，所以近期合约价格比远期合约价格上升更快。所以他决定采取跨期套利交易。
　　表8-2股票指数期货多头跨期套利
　　(近期合约价格比远期合约价格上升更快)

                                 近期合约                                                  远期合约                                                     基差

开始     以95港元的价格买入1份3月 恒生指数期货合约    以97港元的价格售出1份6月恒生指数期货合约     2 港元

结束     以96港元的价格售出1份3月 恒生指数期货合约     以98港元买入1份6月 S&P500指数期货合约      -2港元

差额价值的变动                              3港元                                                 -1港元

这样，在此多头跨期套利交易中，随着时间的推移，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约的差额扩大，恒生指数期货合约乘数为50港元，则A君可获得的利润为(3-1)×50=100港元。

 

空头跨期套利

 

空头跨期套利交易是与多头跨期套利相反的，即当股票市场趋势向下时，如果交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，那么，投资者就可买进近期月份合约而卖出月份较远的合约。

2006年1月17日，A君预测香港恒生指数在未来一段内将出现暴跌，并且随着时间的推移，投资者的大量的抛售，价格将跌的更多，所以远期合约价格比近期合约价格下降的更快。所以他决定采取跨期套利交易。

                        近期合约                                                     远期合约                                                 基差

开始     以96港元买进1份3个月恒生指数期货合约       以98港元卖出1份6月 恒生指数期货合约          2港元

结束      以98港元卖出1份3个月恒生指数期货合约      以99港元买进1份6月 恒生指数期货合约          1港元

价差的变动                          2港元                                              -1港元

这样，在此多头跨期套利交易中，随着时间的推移，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约的差额扩大，恒生指数期货合约乘数为50港元，则A君可获得的利润为(2-1)×50=50港元。                                           

如果交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就应卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约。到未来价格下跌后，再将远期和近期合约同时平仓，实现空头跨期套利的目的。

2006年4月3日，A君预测香港恒生指数在未来一段内将出现暴跌，并且随着时间的推移，投资者的大量的超卖，价格在跌到一定的程度后会逐渐的反弹，所以近期合约价格比远期合约价格下降的更快。所以他决定采取跨期套利交易。

                               近期合约                                                        远期合约                                                 基差

开始      以96港元卖出1份3个月恒生指数期货合约      以100港元买入1份6月 恒生指数期货合约               -4港元

结束       以98港元买入1份3个月恒生指数期货合约      以99港元卖出1份6月 恒生指数期货合约                  1港元

价差的变动                 2港元                                                             -1港元

　这样，在此多头跨期套利交易中，随着时间的推移，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约的差额扩大，恒生指数期货合约乘数为50港元，则A君可获得的利润为(2-1)×50=50港元

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