【研究报告内容摘要】

理论上讲，在降息周期的最后阶段，寿险公司保单资金成本已大幅下降，而实体经济出现好转和再通胀的预期已经开始反映于债券价格中，债券收益率很可能已经触底，并出现一定程度的反弹。同时，股票市场的前瞻性使得其可能先于实体经济出现反弹，而宽松货币政策下充裕的流动性将助长反弹的幅度，使得寿险公司投资收益水平明显提升。此时，寿险公司的利差空间将逐渐扩大，盈利能力好转，盈利水平提升，结构性投资机会显现。

近期以来，国内外宏观经济、货币政策等均出现了许多新的动向，多个领先指标均显示中国实体经济出现企稳迹象。同时，银行信贷持续超预期增长为市场提供了充裕的流动性，国内外宽松货币政策和大规模经济刺激计划亦改变了市场对通胀压力的预期，进而影响债券市场与股票市场，使得中国保险公司面临的投资环境正在发生微妙变化。

中国保险业仍是一个持续增长的故事。2009年，尽管受到银保渠道收缩和08年同期高基数作用的影响，寿险全行业保费收入总体仍保持稳健增长，低渗透率的中国寿险市场蕴含的增长潜力仍不可小视。与此同时，通胀预期对中长期债券收益率形成的有效支撑和充裕流动性推升股票投资收益的作用将对寿险公司利差水平的反弹形成支持。稳健增加的保费规模和触底反弹的投资收益水平会使保险公司盈利同比明显上升。

短期内，2009年一季度保险公司业绩有望强劲增长，将成为推动股价的催化剂。

估值：基于合理假设的内含价值/新业务价值模......