德国供给侧改革时期的调整、应对与经验——供给侧改革专题研究之四十一

2016-02-18 任泽平 [url=]泽平宏观[/url]

文：国泰君安宏观任泽平

导读：

德国在1966年增速换挡前后曾面临需求侧刺激和供给侧改革的试错及抉择，1982-1989年科尔ZF转向供给侧改革，奠定了长期竞争力之基。

摘要：

1）1966-1982年，德国在增速换挡后采用需求刺激政策，造成了ZF债务和产业结构两大问题。在经历15年平均增速6.6%的高速经济增长期后，德国于1965年开始增速换挡。增速换挡初期，德国ZF拒绝减速，加大财政投资力度，导致80年代初出现体制性和结构性的问题。体制性的问题是财政常年赤字，债务累积，极大地限制了逆周期财政支出刺激经济的空间，1983年，光是国债利息支付就占到当年联邦ZF预算总额的12.3%，为第三大支出项目。结构性问题是产业结构调整步伐缓慢，对传统工业部门长期实施维持性补贴，造成企业国际竞争力下降，对外贸易连续三年赤字，马克贬值。

2）为应对体制性和结构性问题，德国ZF将经济政策转向供给侧。1982年，科尔ZF上台后提出了“多市场、少国家”的偏向供给侧的经济政策，采取了六个方面的行动：（1）整顿财政，削减社会福利，压缩ZF开支。（2）实施减税。（3）帮助企业控制劳动力、能耗等成本的增长。（4）推进联邦资产的私有化。（5）推进产业结构升级，对“收缩部门”和“停滞部门”进行“有秩序的适应”，对有战略需求的部门进行“有目的的保存”，对新兴产业进行“有远见的塑形”。（6）货币政策与财政政策协调配合，保证币值稳定。

3）德国的供给侧改革取得良好的效果，经验值得我们学习。1983-1989年供给侧改革期间，德国的国家支出比例、财政赤字、新债务减少，经济实现稳定增长，通货膨胀温和，贸易顺差逐年增加，出口和净出口跃居世界第一位，马克成为欧洲货币体系的“定锚货币”和第二大国际储备货币，这些都为东西德统一打下坚实基础。负面影响则是这一时期德国的失业率一直保持在高位。

4）供给侧改革期间，德国资本市场走向繁荣。（1）财政风险下降，无效融资需求收缩，贸易逆差和马克贬值趋势得到扭转，联邦银行贴现率和无风险利率得以稳定下降。（2）改革提速提升市场风险偏好。（3）经济基本面全面向好。（4）居民财富的增长使增量资金进入股市。在以上因素的共同作用下，德国股市指数在供给侧改革期间保持上涨趋势，1982-1989年间，DAX指数增长了2.6倍，上市企业数量持续增加，资本市场得到突破性发展。

目录：

1.供给侧改革前的德国经济

1.1.高速增长期：1948-1966年

1.1.1.社会市场经济与经济奇迹

1.1.2.1965年增速换挡

1.2.需求调控下的中速增长期：1967-1982年

1.2.1.凯恩斯主义主导时期

1.2.2.1974-1975年和1981-1982年经济危机

2.供给侧改革：1983-1989年

2.1.促进经济政策转向供给侧的原因

2.2.供给侧改革的提出

2.3.供给侧改革的实践

2.4.供给侧改革的影响

2.4.1.正面影响

2.4.2.负面影响

3.德国供给侧改革的启示

4.德国增速换挡后的资本市场表现

4.1.需求刺激时期的资本市场表现

4.2.供给侧改革时期的资本市场表现

全文见附件：（因格式兼容问题，附件文中缺失两幅图）

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