三个因素致人民币贬值

哈继铭先生认为，由于中国货币增速过快，09年甚至一度超过30%，加之劳动力成本上升导致中国的贸易比较优势丧失，以及人民币对内贬值购买力下降等因素的影响，它对外是不可能有升值的潜力的。

美国已复苏中国应汲取金砖前车之鉴

谈到全球究竟是否复苏的问题，哈先生认为美国已经复苏，日本缓慢增长，中国在经历了4万亿的刺激后，当前经济出现下降。

他认为金砖国家中的俄罗斯和巴西经济及货币崩盘主要是由于大宗商品价格崩跌引起，而大宗商品价格暴跌关键因素是中国的经济放缓投资下降引起。如果中国不能提高生产率解决经济中深层次问题，那么巴西、俄罗斯可能是前车之鉴。

“债转股”仍把风险留在系统内只是推迟问题的爆发

谈到“债转股”方式解决银行坏帐问题时，哈先生表示，债转股仍然把风险留在系统内，表面看债务率下降，实际上它只是推迟了债务问题爆发的时点。哈先生表示这就像把癌症从胳膊往心脏赶。

在回答凤凰财经记者关于“债转股”问题时，哈先生更是一针见血地指出，这仍把风险留在系统内，只是把问题向后拖延，就像一个病人患了癌症，不立即截肢反倒把癌症转移到心脏。

中国债务率到底高不高？

哈先生表示发展中国家不能简单的跟发达国家比，用居民财富/GDP这个数据来看，中国债务已经很高。

／／以下为凤凰对话投资管理部中国区的副主席哈继铭先生哈继铭全程实录：／／

主播：欢迎来到位于博鳌的直播室，今天很高兴我们邀请到高盛投资管理部中国区的副主席哈继铭先生来到我们的演播室，哈先生你好。

哈继铭：你好。

主播：对，所以今天我们就来聊一下，大家都很关心的三个议题，一个就是人民币楼市和股市，首先就是说一下人民币，人民币其实去年经过了“8.11.汇改”，以及今年年初有一个贬值的情况，您对人民币未来这个发展怎么看呢？

1、人民币汇率在合理均衡水平上保稳定

哈继铭：我觉得从短期来看，人民币还是会维持一个兑美元的稳定，一方面呢中国有比较大的外汇储备，可以抵御贬值的压力，另一方面，我们看到外汇的管制也有所加强，所以我觉得短期来看外汇储备的流失和汇率的贬值都会得到一定的控制；但是从中长期来看，人民币贬值还是可能性还是很大的，因为你想中国现在出口增长其实是很弱的，2月份出口是下降25%，那么从更重要的角度来说，中国的货币增长速度太快，中国货币1月份（M2）增长14%，你那么快的增长速度如果说汇率还不贬值的话，按这个逻辑推下去要不了几年，中国可以把全世界的资产都买下来了，这是荒唐的事情，这不可能的嘛，所以你要么货币增速下降，但是货币增速下降可能对稳增长不利，要么你就得贬值，两者之间必须要取一项的。

主播：所以我们也知道，就是人民币贬值其实也是就是符合预期吧，可是您觉得就是要去到一个怎么样的程度，才会趋向稳定了呢？

哈继铭：我觉得是这样，如果说是经济不出现很大的信用危机，那么这种贬值可能是一种比较温和的渐进式的贬值；如果说是在该贬值的时候不贬，国际经验显示许多国家在该贬值的时候不贬，到将来贬值的时候可能是暴风骤雨式的贬值，所以我们将来贬值是以什么样的态势来完成，关键还是取决于我们自己是不是这段时期有让经济能够稳定的发展，让金融的风险能够得以一定程度的化解，如果金融的风险这段时期在不断的急剧的话，到那个时候的贬值可就不是百分之几这么一个小幅的贬值了。

2、用加杠杆方式买房只会增加金融风险

主播：就是我们再来说一下就是这个楼市的问题，你也知道就是今年开始房地产投资以及销售数据也是有开始回暖的迹象，而且我们也看到就像一些一线的大城市，像深圳那些就几个月已经可能涨了百分之五六十了，可是在二三线城市来看呢，就是带不上去，您怎么看中国房地产未来的发展？是不是两极分化的情况会更加严重还是怎么样呢？

哈继铭：房地产的情况和汇率很类似，就是在所以其实中国的房价应该是已经到了下跌的阶段了，之所以没有下跌是我们政策在不断的推动它，包括舆论上的推动，包括地方ZF出的一些政策，包括金融政策的放松，在努力的使得有更多的人可以来买房子，目的当然很直接的就是稳增长、稳金融，但是我觉得这些措施可能都是过渡的注重了短期的利益，短期的稳定，它可能是以更长期的不稳定为代价的。因为我们知道中国其实房价是很贵的，大家都说香港房价贵，是香港房价是贵，但是香港的房价收入比在全世界来看它是处于除大陆以外它是最高的，它是15.6倍，那么纽约和伦敦差不多都是在10倍、12倍，日本东京只有8倍，你知道中国深圳是多少吗28倍，上海和北京也都是超过香港的，所以有很多人说香港是世界上泡沫最大的，我觉得不是，是中国房地产中国大陆的房地产是泡沫最大的，远远大于香港的，远远大于全球的。

3、关门放水资产价格一定是上涨的

主播：可是您看，是不是就是分化的情况未来还是会继续这样延续呢？还是这是一线城市其实慢慢也会降下来呢？

哈继铭：这个肯定，关门放水，资产价格一定是上涨的。我们现在加强了资本管制，同时我们货币又如此快速的增长，还有一些政策来引导资金进入到房地产领域，房价肯定是会涨，因为国内投资者没有其他的工具可以选择嘛。那么这种上涨我觉得是一种风险很大的上涨，你说它半年内会不会就爆掉下降那未必。因为确实中国没有什么其他投资的选择余地，去年大家买股市爆掉，后来买债券债券也越来越贵，那么后来大家把资金拿出去现在不让拿出去，只能在里面买房子了怎么办，但是将来我觉得这种加杠杆的方式买房子，可能会导致一个非常大的系统性的金融风险。

4、中国股市可能又在继续出一个泡沫

主播：好，那么再就聊一下就大家很关心，散户就最关心股市的问题，就可以看到就从跌到2600点现在就3000点又回稳了这样，您怎么看就是对未来中国的股市怎么看，散户应该怎么样治储呢？

哈继铭：中国的股市本来泡沫在去年6月份的时候已经爆掉了，但是没有爆透，现在呢，可能又在继续出一个泡沫，其实你想就在14年年终的时候，股市刚刚开始起来的时候，起了一年后来就爆掉了。但是你想想现在的经济的基本面，和14年年终的时候相比，无论你拿什么指标比都比那时候差很多的，那时候经济增长7%多，现在不到7；那时候企业利润增长百分之十几，现在是负增长；那时候外国储备是一度达到最高点四万亿，是资金大量的流入现在是从四万亿降到了3.2万亿，资金大量的流出。所以你从这个宏观基本面、盈利基本面、资金基本面相比，都比那时候差，而那个时候股指在2050点，现在还是接近3000点，显然现在的这个估值是和基本面相比是不一致的，不配的，这个不配的程度远远大于那个时候的是吧。