【研究报告内容摘要】

中国：走出通缩的脚步开始迈出3 月份宏观经济情况明显好于预期。更主要的是，包括信贷、投资、生产、物价以及利润等在内的主要宏观指标，已经依照逻辑链条的先后顺序逐渐好转。3 月份信贷的再次剧增基本奠定了今年经济稳步复苏的格局。由于当前已经形成了巨额信贷存量，二季度及以后新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度。

本期月报里我们分析了按主体区分的投资情况，以研究民间投资何时能够启动的问题。从数据看，除外资和港澳台企业投资非常低迷外，主要类别企业投资增速名义都在24%以上，实际增速在25%以上。也就是说，实际上并不存在所谓民间投资低迷的问题，这说明民间投资总体并没有受到太大影响。第一，当前内需扩张的动力除了政府投资外，汽车、地产等先导性耐用消费品行业的复苏本身有很强的内生性；第二，目前的信贷增量远非政府投资项目所能解释，这也说明有效信贷需求有很强的内生性。但存在明显的区域差别，而宽松政策也功不可没。

?? 美国：经济复苏的路还很长2009 年前三个月，美国的工业产值折合年率下降20％，据此可以推测美国一季度GDP环比可能下降5.1％。领先指标显示美国经济从底部回升的速度缓慢，投资者恐慌程度虽已下降，但仍保持在较高的水平。从联储对银行工商贷款利差调查看，一季度银行调低利差的速度缓慢，信贷冻结恢复的速度低于预期。而没有金融体系的配合，美国的经济复苏要走的路还很长。3 月的预售房和二手房销售量低位企稳，但高企的断供率和空置率对房价继续产生压力，美国房价的企稳要到今年的第四季度。3 月美国制造业收缩速度放慢，新订单指数显著回升。进口指数也从底部回升，考虑进口是国内收入的函数，我们判断美国进口将随国内产出和GDP 的恢复而逐步增加。最近美国国内金融冻结的情况也在逐步趋于缓和，贸易融资开始松动。在此条件下，美国可能会优先考虑从中国进口价廉物美的必需品，中国对美国出口最差的时刻正在过去。

3 月美国总体价格水平显著下滑，从设备利用率看，美国的总供求之间明显存在缺口，抑制价格的持续上升。

?? 欧洲：09 年第一季度经济状况继续恶化英国经济09 年第一季度加速下滑，跌幅远超预期，预计一季度欧元区经济也将比08年第四季度更差。3 月份欧洲多数经济数据续创新低，除采购经理指数(PMI)显著回升外，其余领先指标持续下滑，显示欧洲经济短期内仍难以见底企稳，但从第二季度开始经济下滑速度有望减缓。英国房地产价格跌幅收窄，房地产按揭申请和审批状况轻微改善，显示房地产市场加速下滑的势头初步得到遏制，但见底企稳仍言之尚早。IMF警告未来欧洲银行业资产减计的压力可能会大于美国，金融系统本身的问题尚未得到妥善解决。金融机构贷款利率居高不下，贷款增速持续下降，显示央行减息措施未能达到预期效果，信贷紧缩的状况依然严峻。