03月31日 08:04       作者：张炳君       来源：易三板

导语：近日，易三板了解到思考投资等新三板资管公司陆续发布2015年业绩报告。这些公司报告期内业绩较好，毛利率最高达到97.81%，随着监管政策的从严，2016年的情况尚不明确。

资管公司财务情况对比

易三板（ID:esanban）了解到截至2016年3月30日，思考投资等3家资管公司披露了2015年业绩报告，其财务情况如下：

图  1   3家资管公司2015年主营业务收入及变化  单位：万元

（来源：全国股转系统，易三板）

以上可知，这3家小贷公司2015年主营收入最多的是硅谷天堂(约16.40亿元)，最少的是架桥资本(2,053.45万元)。该年度主营业务变动最大的是思考投资和硅谷天堂，均超过300%。同为资管公司，架桥资本2015年的主营收入比2014年仅增加了23.99%，这主要是管理费用和销售费用等增加所致。2015年管理费用比上年同期增加了638.63万元，包括：一是确认了股份支付457.75万元；二是新三板挂牌费用124.08万元。销售费用增加的原因主要是报告期内基金发行产生融资服务费79.70万元。这两项业务成本在2014年并没有。

图  2  3家资管公司2015年归属挂牌公司净利润及变化  单位：万元

（来源：全国股转系统，易三板）

以上可知，这3小贷公司在2015年没有出现亏损，归属于挂牌公司的净利润分别是：思考投资3,694.43万元、硅谷天堂7.59亿元、架桥资本421.33万元。与2014年相比：思考投资、硅谷天堂实现大幅增长，尤其是前者高达834.38%；架桥资本是负增长，与上年同期减少40.34%。这还是与其2015年管理费用比上年同期增加了638.63万元；销售费用增加了79.70万元所致。

图  3   3家资管公司2015年毛利率及变化  

（来源：全国股转系统，易三板）

作为轻资产公司，思考投资等3家资管公司的毛利率在42.54%-97.81%之间，相对而言这是比较高的。并且这3家公司2015年的毛利率比2014年同期的毛利都有较大提高。业绩毛利率的提升说明这个行业的投资前景好。

披露年报资管公司挂牌时间及主营业务

上文提到的思考投资等3家公司其主营业务雷同吗？请看下表。

图  4   新三板资管公司挂牌时间及主营业务

（来源：全国股转系统，易三板）

上述3家资管公司均是在2015年挂牌新三板，除硅谷天堂外均采用做市交易。这三家资管公司的主营业务整体上较为相近也存在一些差异。

思考投资主要业务是基金的设立和募集、基金的投资管理，其收入主要来源于基金管理费、基金投资收益的业绩报酬以及公司的自营业务收入。

硅谷天堂公司是一家资产管理机构，其主营业务包括：并购整合、 VC/PE投资、资本管理三大业务，商业模式为：私募股权投资基金管理、自有资金投资和“ PE+上市公司“模式获利。该公司的支出主要为日常经营产生的各类费用，如员工薪酬、差旅费用、行政办公费用、聘请相关中介机构的费用等，典型的轻资产类公司。

架桥资本公司的主营业务是私募股权投资基金管理业务和其他资产管理业务。前者是指该公司以非公开的形式向特定对象的合格投资者（自然或机构）募集基金，然后将所募集资金主要投资于非上市公司股权（被投资公司IPO、新三板挂牌、并购、回购等方式）获利。后者是指公司针对上市公司定向增发、可转债、特定项目股权等为投资标的，通过非公开的形式向投资人募集资金（项目退出后，获利）。

2015年业绩预披露的资管公司

图  5  天信投资等预披露的2015年营收（未经审计）情况  单位：万元

（资料来源：全国股转系统，易三板）

天信投资、信中利、激创投资预披露信息虽然不完整，但可知其业绩都实现不同程度的增长，其中天信投资2015年净利润比同期增长均超过450%。对于业绩增长，信中利公司披露的业绩变动原因表述为：公司资本金充实，自有资金投资规模扩大，投资优质项目带来丰厚回报。

易三板认为这三家企业2015年业绩增长较快与挂牌新三板也有关系，尤其是作为轻资产的资管公司，融资就是关键。具体情况如下：

天信投资挂牌新三板后经过了4次（实际3次，有1次中止）定增融资：（1）2015年3月向做市商定增150万股，6.28元、股，募资942万元；（2）2015年5月向福建中金在线投资管理有限公司定增300万股，6.50元/股，募集资金1950万元；（3）2015年6月定增计划中止；（4）2015年12月，增发120万股，25元/股，预募集资金3000万元。

信中利在2015年10月发行360万股定增方案，16元/股，目前已经募集完成5760万元资金。

苏河汇（激创投资名称的变更，证券代码：834401）于2015年11月增发34.30万股，增发价格50元/股，已经完成募集资金1715万元。

24家资管类公司挂牌受阻：业绩未知

上文提到的6家资管类企业2015年业绩非常可观，但是监管部门也注意到天信投资等企业在新三板融资过于频繁、融资额度大等对做实体的企业融资形成恶性竞争，结果导致：2015年12月份监管部门叫停PE机构挂牌新三板并暂停融资。资管公司在2016年面临暂停挂牌新三板（见图6）、已经挂牌的融资受限，该类企业的业绩将呈现较大的不确定性。

图  6  挂牌受阻的新三板的资管类公司

（来源：全国股转系统，易三板）

易三板认为新三板资管类企业2015年业绩虽好，得力于新三板融资便利等制度红利。监管政策收紧，这些企业要保持良好的业绩还有待于监管部门的政策红利释放和对市场需求的把握。