[UseMoney=3] 基本结论、价值评估与投资建议
　　
关键假设：有线网络整合持续进行，数字化平移效益显现；创投项目套现需服从公司战略目标
　　
经过近3年的收购、整合，公司已完成全省78个市县中55个市县有线网络的收购整合工作，截至08年底，公司拥有湖南省近300万户有线网络用户，公司计 划09年内完成湖南省除中信国安参股3个半市70万用户以外全部有线网络的整合工作，届时，公司通过有线网络集团以及控参股市县有线网络公司将拥有近 400万用户，网络运营规模效应进一步显现。
　　
截至08年底，公司已完成180万有线电视用户的数字化平移工作，在获得基本收视维护费提价的基础上，公司借鉴其他地区有线网络早期平移过程中的经验、教 训，自平移之初便采取赠送双向机顶盒的平移方式，避免将来全面开展基于双向网络之增值业务的机顶盒配比问题，并根据业务发展需要推进网络双向化改造，导致 折旧摊销成本相对较低，平移后有线网络的盈利能力将持续提高。
　　
电广借道达晨创业介入创业投资领域已成为资本市场的经典案例，在基本抛售完毕同洲电子后，目前公司可供出售金融资产则主要集中在拓维信息，鉴于拓维在3G 网络推出后具有广阔的发展空间，并与电广传媒主业存在一定的关联性，在产业发展初期便大规模抛售显得极不理智。而且，更为重要的是，公司未来可能重新启动 的湖南广电集团电视媒体经营性资产注入、省内有线网络全面整合乃至有线网络跨区域收购都需要一个相对理想的股价，过高的股价显然无助于公司传媒主业的加速 发展，在此背景下，在09年大规模套现对公司具有重要意义的拓维信息显然缺乏合理的逻辑，电广套现创投项目实现投资收益的进度需要服从于公司的战略目标。 据此，我们对未来3年创投项目套现收益进行了较为谨慎的估计。
　　
我们与市场观点的不同之处：有线网络整合模式构筑核心竞争力；创投收益套现谨慎..我们注意到，当前市场上对公司的关注更多集中在创投项目进展以及集团电 视媒体资产注入的可能性，但我们认为，公司在省内有线网络切合实际且富有成效的整合模式已经日渐成为公司的核心竞争力，而且，公司已经意识到这一模式对于 系统外网络资源乃至跨区域有线网络整合的重要意义，很可能利用多种多样的资本运作手段对有线网络资源进行更大范围的整合。
　　
随着创业板的正式推出，市场对于公司创投项目的盈利前景越来越多地给予了很高的热情，但我们认为，创投项目收益的套现力度需满足公司战略发展的需求，在电 视媒体资产尚未注入、有线网络整合仍有巨大空间等情况下，大规模套现创投项目实现盈利，进而导致股价居高不下，这对公司长远发展将产生不利影响，因此，我 们总体对创投收益套现持较为谨慎的态度。
　　
估值与投资建议－维持“持有”评级..我们预测，电广传媒2009~2011年每股收益分别为0.162元、0.332元和0.408元，按照最新的收盘价计算，09~2011年动态市盈率分别为110.93倍、49.25倍和40.07倍，处在行业估值的高端。
　　
结合相对估值和绝对估值的评价结果，我们认为，电广传媒未来12个月合理的股价区间为12.81~15.62元，公司当前股价由于受创业板等因素的影响已 经高于合理估值区间，同时考虑到股价上涨对集团传媒主业资产注入可行性的抵消作用，我们仍维持对公司的“持有”投资评级，投资者可根据自己的风险偏好关注 交易性投资机会。
　　
股价表现的催化剂－集团媒体资产注入再次启动、有线网络扩张超预期..如果上市公司股价在未来一段时间内回落到理想水平，湖南广电可能再次启动通过定向发行股份收购资产的工作，由于有了前次停牌中止后更为充分的沟通，再次停牌重组成功的可能性将大大提高，届时，将对公司股价短期产生十分显著的积极影响。
　　
从年报中反映的发展规划来看，公司不仅将在年内完成对湖南全省有线网络资产的整合，还有可能适时推动省外有线网络资源的整合，如果有线网络的扩张进程超出市场预期也将对股价产生催化作用。
　　
主要风险－广告经营受经济影响恶化，创投项目对估值影响的巨大波动性..尽管我们在预期广告业务恢复性增长时已基于谨慎原则，但本轮中国经济所面临的困难是前所未有的，不排除经济恶化程度超出预期，进而对广告投放产生更大的负面影响，这将导致公司业绩存在大幅低于预期的可能。
　　
从历史经验来看，创投项目对于公司估值的影响极具波动性，在资本市场高涨时往往给予过高的估值，在市场低迷时似乎又变得“一文不值”，公司当前股价受创业 板即将推出信息的刺激处在历史高位，我们不排除资本市场转向时，市场关于创投项目评价大幅下降将对公司估值又将产生强烈的压制作用。（详细内容请参阅附 件）