莫尼塔有色金属行业月报：铅下游需求率先反转，镍开始显现积极迹象(19页)

报告摘要：

􀁺 美联储等央行进行数量化放松明显提升了全球通胀预期。不过，
从1970 年以来的历史表现来看，联储货币政策的相对松紧取向
更大程度上将决定经济复苏后金属价格最终上涨幅度大小。而本
次大力度地释放流动性，意味着经济复苏后金属价格出现较大涨
幅概率较高。此外，近期美国货币乘数显现出停止加速下滑的迹
象也值得关注；
􀁺 就价格反转的决定因素而言，历史上有色金属价格反转往往都在
工业生产反转之后才出现。但是，自1970 年以来，有色金属价
格反转出现了两个明显变化：1）有色金属价格反转对工业生产
反转的滞后时间明显缩短，以及；2）每次有色金属价格反转所
对应的产能利用率也出现了逐步降低情况；
􀁺 两个因素可能引发了上述两个变化，即：1）近些年新兴市场经济
体的崛起使得全球参与有色金属资源消费的基础人群大幅度增
加，以及；2），与大幅度增加的基础消费人群相对应，全球新发
现可开采金属矿产资源相对有限。因此，尽管冶炼产能大幅增
加，但是可供应矿山资源增长相对缓慢。而做为新兴市场需求的
领头羊，中国近期经济领先指标以及M1 增速都出现明显筑底迹
象，这将有利于金属价格反转；
􀁺 上述历史经验表明相关工业生产反转是有色金属价格反转的前提
条件。就具体品种而言，近期中国、印度、巴西、德国和法国等
国汽车产销量的强劲反弹表明铅的下游终端需求似乎率先反转。
更为重要的是，除了上述国家外，近期美国、英国以及韩国等都
可能会相继推出进一步刺激本国汽车消费的财政政策，这将会有
利于以蓄电池为代表的铅需求进一步复苏。除了需求端的积极迹
象，去年以来金属价格下跌对国内铅锌矿山的停产影响远高于其
它品种，这也将从供应端有利于铅价复苏；
􀁺 就其它金属品种而言，至少部分下游需求出现相对积极迹象的分
别还包括：镍（不锈钢去库存化接近尾声）、锡（受益于美欧等
补电子消费品库存），以及铜（受益于国内电网投资）。除了需求
端复苏外，镍和锡的供应生产前期调整深度要比铜更明显。而短
期内，铜可能面临供应增加过快风险。对铝而言，如果后期政府
不继续收储，则近期电解铝厂提升产能利用率以及大量的铝进口
都会对铝价构成向下压力。