中国证监会9月6日深夜喊话：绝不会坐视股市剧烈异常波动不管。于此同时，中国将研究实施指数熔断机制，严格限制程序化交易。什么是熔断机制，简单来说，就是指在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间的机制。

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何为熔断机制(CircuitBreaker)

熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。

“熔断机制”有广义和狭义两种概念。广义是指为控制股票、期货或其他金融衍生产品的交易风险，为其单日价格波动幅度规定区间限制，一旦成交价触及区间上下限，交易则自动中断一段时间(“熔即断”)，或就此“躺平”而不得超过上限或下限(“熔而不断”)。狭义则专指指数期货的“熔断”。

之所以叫“熔断”，是因为这一机制的原理和电路保险丝类似，一旦电压异常保险丝会自动熔断以免电器受损，而金融交易中的“熔断机制”，其作用同样是避免金融交易产品价格波动过度，从而有效控制金融交易风险。

美国“熔断机制”分为多级熔断。以道琼斯指数为例，如果在盘中累计涨跌7%，将触发一级熔断，股市交易将暂停5分钟；涨跌幅度累计达13%，将触发二级熔断，股市交易将暂停1小时、2小时或直至收盘；道琼斯指数累计涨跌幅达20%，则触发三级熔断，股市交易将直接暂停至当天收市。

除了美国，法国、日本、韩国等国也都采用了熔断机制。“熔断机制”有两种模式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但将报价限制在熔断点之内。

熔断机制让美国18年零股灾

在8月27日A股遭遇20年来最大暴跌时，美国纳斯达克交易主管就建议中国政府，要效仿欧美市场，引入熔断机制。事实上，自从1988年美国股市引入熔断机制之后，已经有18年没有发生股灾，可谓是非理性暴跌时的“点刹利器”。

这个所谓的“熔断机制”在8月24日的美股盘前交易中曾启动。当时受中国A股影响，美国标普500股指期货暴跌超5%，触发熔断机制，期指暂停交易。当日美股虽然开盘跌5%，但尾盘差点收红，最终跌3.58%,也是羡煞A股股民。

现行熔断机制最早追溯至1987年10月 19日的全球股市暴跌事件，当天也被称作“黑色星期一”，道琼斯指数下跌22.61%。随后的事件证明熔断机制的设立在避免发生“闪电暴跌”中的确产生了效果。

图为8.16光大乌龙指事件

2010年5月6日，一名交易员在卖出股票时敲错字母将百万(m)误打成十亿(b)，从而导致道琼斯指数盘中突然出现近千点的暴跌的事件。道琼斯30种工业股票平均价格指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达9%，被称为“闪电暴跌”。这一事件的罪魁祸首是“高频交易”（让人想起2013年中国的8.16光大乌龙指事件）。而当日道指收盘跌3.2%。

熔断机制的作用机制

1.风险预警，有效防止风险的突发性

从我国股指期货熔断机制的设计来看，在市场波动达到10%的涨跌停板之前，引入了一个6%的熔断点，即股指期货的指数点升跌幅达到6%，即在此后的10分钟交易里指数报价不能超出熔断点之外，这不仅给股指期货的交易者提出了一种警示，也为期货交易的各级风险管理提出了一种警示。这时，包括对期货股指期货的交易者、代理会员、结算会员和交易所都有一种强烈的提示，使他们都意识到后面的交易将是一种什么状态，并采取相应的防范措施，从而使交易风险不会在无任何征兆的情况下突然发生。

2.为控制交易风险赢得思考时间和操作时间

由于在市场波动达到6%的熔断点时，会有10分钟的熔断点内交易，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法和在恢复交易之后将体现自己操作意愿的交易指令下达到交易所内供计算主机撮合成交。

3.有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降

在出现股指期货异常波动的单边行情中，由于大量的买盘(或卖盘)的堵塞会延迟行情的正常显示，从而产生陈旧性价格，这时人们所看到的价格实际上是上一个时刻的价格，按此价格申报交易必不能成交；不成交指令不断地大量进入交易系统将造成更严重的交易堵塞，使数据的显示更加滞后。有了10分钟的熔断期，可以消除交易系统的指令堵塞现象，消除陈旧性价格，保证交易的畅通。

4.为逐步化解交易风险提供了制度上的保障

当异常波动的极端行情出现时，没有熔断机制的市场会横冲直撞，通常情况下需要数月甚至一年的波幅在顷刻之间完成，这会打作错方向的交易者一个触手不及，一倍甚至数倍于交易保证金的账户被迅速打穿，这将增加结算难度和带来数不清的纠纷。在这种情况下，采取停市的办法也不能奏效。

一个典型的例子就是，香港期交所在世界性股灾之后的1987年10月20日宣布停市四天，以减少股灾损失，但此举并没有起到应有的效果，累积的市场风险如溃堤之水泛滥成灾，开市之后香港的恒生指数又下跌了33%，多数会员因保证金穿仓而无法履约，违约事件频频发生，交易所几乎破产。当股指期货交易引入熔断机制之后，就能做到分阶段逐步化解交易风险，而不至于一步到位、措手不及。

熔断机制能让A股冷静吗？

熔断机制的主要目的是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场大幅下跌发生股灾，以维护市场的稳定。对于暴涨暴跌、追涨杀跌的中国股市来说，这一点显得尤为重要。

希望熔断机制的推出可以避免类似6月份踩踏情景的再次发生。而值得思考的是，A股市场基础制度建设为何总是落后于金融创新的脚步，而让一次次危机带来倒逼改革？

来源：中子星优财