投资提示：
我们认为集运行业短期内难以走出谷底，而且中海集运估值并不便宜，所以将中海集运（A+H）的评级从“中性”下调为“减持”。我们给出H股的目标价为1.15港币，对应09年0.4倍的市净率。
理由：
中国出口集装箱运价综合指数在4月初反弹之后又震荡下行：指数在4月10日创出07年11月以来的最大单周涨幅，之后的四周中指数出现震荡下行趋势，截至5月8日指数跌至819.06点，再次跌出历史最低点。最近一个月中，欧洲航线累计上涨2.3%，但是美西航线累计下跌7.3%，综合指数累计下跌2.3%。集装箱需求面未能延续3月份的恢复势头。4月份中国出口额降幅有所扩大，其中服装鞋帽类产品降幅较小，但是机电产品降幅偏大。与此同时，根据港口网快报数据，中国4月的集装箱吞吐量同比降幅也有所扩大，环比小幅下滑。
我们认为集运市场虽然有所企稳，但短期内还不能走出低谷：
从需求面来看：由于宏观组认为目前的中国出口只是止住了大幅下滑的局面，而趋势性的好转尚需时间。所以我们认为作为与中国出口和欧美需求密切相关的集运业，短期内还看不到需求好转的迹象。
从供给面来看：虽然集运船东闲置约11%的运力，而且近期拆船数量有所增加，新造船订单的交付也存在推迟的可能，这会一定程度上缓解船多货少的状态。但是我们认为拆船、运力封存和取消新船交付都不足以扭转集运业供过于求的状况：1）由于集运船东多有财团和国家支持，不太可能像干散货船东那样大量的取消订单，根据我们的测算，即使新造船订单中有50%不能按时交付，09-2010年的运力扩张增速也会高达7%左右；2）即使大量亏损，目前每年的拆船比例也仅1.9%，而每年拆船比例只有达到15%以上，运力扩张速度才能接近于0，由于船龄较新，拆船比例没有可能升至如此高的水平；3）如果运价出现反弹迹象，闲置运力就将有所释放，这仍将对运价的恢复构成压力。
我们认为由于运力扩张增速居高不下，全球集运贸易即使略有恢复也很难消化目前10%以上的供给增速，因此我们认为09年可能并非行业底部，2010年供过于求的现象仍然存在，因此运价仍难有持续性的上涨。
估值：
09年以来尤其是3月底以来中海集运-H的涨幅在H股航运公司中最高，这与我们3月底认为中海集运存在交易性机会的判断相符。但是目前中海集运（A+H）的估值已经偏高：其H股市净率和国际可比集运公司一样都从年初的0.4倍左右上涨至目前的0.7倍，已高于02年行业低谷时0.4倍左右的水平。然而现在的运价水平却远低于当时，而且我们认为短期内集运行业复苏的可能性很小，因此我们认为目前估值明显偏高。
风险：
如果欧美经济提前出现复苏，或者集运船东联手提价得以成功，而且提价可以持续，那么中海集运等集运公司的股价则存在上行风险。