银行不良资产用债转股处置弊大于利

来源：凤凰财经　2016-04-13 16:32:18

作者：国泰君安证券首席经济学家林采宜

　　《华尔街日报》报道称，有知情人士透露，国泰君安证券首席经济学家林采宜在近期就收到警告；林采宜曾对公司债规模上升、楼市供应过剩以及人民币贬值公开表达过担忧。这是她第二次接到警告。这些知情人士称，第一次来自证券监管部门，最近这一次来自她所在的国有企业的合规部门，要求她不要就中国经济尤其是人民币汇率发表过于悲观的言论。此外，中国金融监管机构、新闻媒体审查机构以及其他政府部门官员已对一些评论人士发出口头警告，要求他们不要对经济发表与政府的乐观表态不一致的言论。

　　为了建立积极的市场信心，中国政府对于经济负面评论打压力度十分巨大。中国政府希望通过营造良好的市场预期来吸引资本投资中国。但实际上，资本并没有中国政府想想的那么愚蠢。

　　根据外管局数据显示，2015年全年除了5月份和6月份外，其他时间段均处于结售汇逆差时间。2016年第一季度情况虽然略好于2015年后半段时间，但依旧处于逆差区间。银行结售汇逆差表示兑换外币数量高于外部兑换人民币数量。我国资本外流趋势没有得到实质性扭转。而且，这还是不考虑我国政策限制的情况。根据我国政策，企业通过贸易获得的外币收入都要强制结汇。这说明，我国公布的结汇金额包含了许多被动成分，高估了市场结汇情绪。而且现在由于实行隐形资本管制，售汇金额被低估。两者共同作用导致资本外流实际情况要比数据反映的严重的多。

　　另一方面，回顾15年数据，中国外汇储备强势增长很大程度都是依赖于经常帐项目的高增长。即我国外汇储备对于出口的依赖度非常大。在2010年至2014年这5年间，由于金融危机导致外需降低，中国对外贸易深受打击。因此，外汇储备增长液较为乏力。如今，由于人民币贬值压力巨大，政府动用外汇储备托底人民币导致外汇储备下降。经常帐项目得益于近期回升的全球贸易出现回暖趋势（波罗的海干散货运指数BDI回升至700上方）。但是，由于虚假贸易日益严重（3月份来自香港的进口数量飙升，意味着利用虚假贸易实现资本外流的现象升级），数据水分无法估测，真实情况可能并不乐观。

　　这表明，资本并没有相信政府的一面之词。实际上，现在政府说什么已经对市场没有什么影响力了，市场真正关注的是和实际经济状况和政策政策调控的潜在含义。

　　从经济实际状况看，中国4月份财新制造业PMI指数继续处于50荣枯线下方。至此，制造业PMI指数已经连续14个月萎缩。

　　中国就业研究所联合智联招聘最新发布的《中国就业市场景气指数报告》显示，2016年第一季度全站在线需求同比增长仅4%，远低于去年同期19%的增长率。调查失业率数据显示，2015年大城市调查失业率为5.1%，今年1月份，我国调查失业率统计范围从31个大中城市扩大为全国所有地级市后，调查失业率数据为4.99%。

　　中国国内债务高企，尤其是企业债领域。据经济学家估计，中国企业债占GDP比重达160%。据金融时报此前报道称，中国国内债务整体水平已达GDP的237%，国际清算银行测认为中国国内债务整体水平已超占GDP比重已超250%。而中国债市违约风潮也是一波接一波。继东北特钢债之后，云峰债也出现违约。

　　资本外流、失业率、债务违约和房地产泡沫是现在中国政府不得不面对的棘手问题。除了以上实际经济困境外，中国政府的政策调控也显露出中国经济危机重重。

　　央行周二晚间宣布，从今年5月起每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行三家政策性银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款(PSL)，用于支持三家银行发放棚改、重大水利工程和人民币“走出去”项目贷款等。显然，银行方面现在资金压力巨大。受本身银行不良率高企及盈利下降的影响，银行资金链已经出现问题。政府此前还推出债转股方案就是为了帮助银行解决不良贷款毒瘤。

　　然而，新华社英文网5月2日也发表评论称，中国不会藉助大规模刺激措施，决策者已意识到这种短视政策的后果，况且中国还在消化上一轮刺激措施的副作用（如产能过剩），一季度信贷激增只是临时性的。国务院总理李克强也一再强调中国不会搞大规模强刺激。可PSL就是实实在在的宽松刺激政策。

　　去年，发改委还在高调提倡为企业发债开通绿色通道。然而，今年第一季度后已经开始排查企业债质量。

　　此外，今年政府两会总结称，我国就业市场整体良好，未来预计保持相对稳定。但是，在进行国企改革的浪潮中，政府又计提了1000亿元失业补助金。而且，根据现在去产能导致的失业人群估计，该笔金额还需继续加量。

　　太多事实证明，中国政府说的做的完全不符。表面上绘画美好的经济场景，但实际上却在积极救市。既然经济本身就不乐观又何必要隐瞒呢？而且还是在没有意义的前提下。如果隐瞒真相画大饼能够留住资本吸引外资投入的话那也情有可原。可事实是，国内资本根本已经不再相信政府的呼吁。想走的继续变着花样走，留下的也自然不会走。在种情况下又何惧负面信息呢？隐瞒的越多，问题只会越严重。