我原先发了帖子，[讨论]对所谓杨义群王婆卖瓜广告的批评，格式很乱，可我不是故意的，编辑不好，感谢 lingkongyipiao的编辑。
    我既然批评了某些人，就像2003961255所说，要PK，既然是投资实务，我也来谈谈价值投资，其中有些人名和专业术语，不知大家都是哪门哪派，这里就假定大家都知道了。【谢国忠有一贴:中国没有巴菲特 茅台神话终会破灭，大家可以看看】
     
     价值投资

     关于投机或是投资，或是赌博，林奇说得很清楚，选择高概率的事件，低风险高收益就是投资，选择低概率的事件，高风险低收益就是投机或是赌博。  关于价值投资或是成长投资或是投资，巴非特讲得很清楚，投资就是选择有安全边际的有内在价值的企业，就是未来有高概率事件企业盈利保持增长（成长）的企业。投资就是价值投资。

     内在价值，按照威廉姆斯的经传定义：是企业在持续期间的现金流量的总和。这个定义很清晰，但是有三个最大的问题不利于实际操作，一是持续期间多长，二是现金流量多少，三是折现率是多少；价值投资其实也是和技术分析一样，大家都是在猜。为了减少不确定性，经典的价值派只选择两类投资，一类是坠落的天使，二是盈利异常稳健的企业。两类企业都有很高的概论可以确定未来的企业盈利状况；林奇说的翻转企业即是前者，聂夫也有说明；对于第二类，国内的林园做的太好，他只选择经营稳定、业绩稳定、能够精确算出内在价值的企业，他的书很不错，值得推荐。

     企业的估值谁也算不准，所以只有两个办法，一是找经营和盈利稳定的企业，从而可以较好的确定企业未来的盈利；二是尽量低估，巴菲特测算的方法之一是个位数的市盈率，只有可口可乐付出十三倍的市盈率，林奇说付出50倍就不可思议了，方法之二是大约五至十倍企业当前的自由现金流，自由现金流大致等于利润减去资本支出，在价值圈等书描述价值派投资基金经理只用三年的盈利估算，企业的价值只值三年的盈利，而且还打折。

     价值投资的核心是低风险高收益原则，即找到足够的安全边际，找到收益远远高于风险的投资机会。在大萧条过后，本的《证券分析》出来了，他的安全边际就是找到这样的企业：它的市场价格低于它的清算价值，典型的是不到它的营运资本的2/3；其后的大猩猩坚持低市盈率的投资策略，即找到优秀企业，当在企业受到外在冲击，而企业自身营运和市场没有发行变化的时候，例如大熊市，核电站泄漏、运通受到陷害的时候，这些坠落的天使有着个位数市盈率的时候，就是大笔购入的时候；到了巴非特和芒格的时代，就是找到有市场特许权的企业，只要市场价格和内在价值之间有足够的安全边际，就购买，直到安全边际消失。而最大的安全边际，就是经济周期下行和股市熊市的优质企业的低价股，巴菲特和李嘉诚的天才投资之道。

     中国所谓的价值投资派，在5000、6000的时候，市盈率高到50、60的时候，还要购买；在3000，2000点的时候还在抛售，招商银行的乌龙就折腾不行了，请问你们的安全边际在哪，在中国，我个人认为最好的价值投资者是赵丹阳，一直遵循安全边际的原则，当市场使市场价格接近内在价值时就获利退出，找不到安全边际的就苦苦的守候；巴非特在家门口上演的中石油就是最好的投资案例；巴非特在中国转了一圈而不作为也是很好的投资案例；

    价值投资的核心在于安全边际，即选择高概率的低风险和高收益事件；很多人认为是购买加长期持有，如果你仔细看看巴非特，他的投资组合有持有不到一年的；还有一次他购买后市场跟风，他认为安全边际消失了就直接退出；在60年代，当他市场高估时他也清盘了，不作低吸高抛了，做重组了。当你持有的股票市盈率有了50以上的时候，如果你还不觉得烫手，当市盈率下降到个位数你还不敢去捂，我也看不出你也是投资。巴非特长期持有有一个很重要的原因，就是获利后美国高达40％的所得税，在中国不存在这样的问题。巴菲特长期持有还有一个很重要的原因，就是美国股市自1929以来，处于上个世纪被巴菲特准确预计的股市熊市外，一直以来美国股市单边下跌少有超过30％的，而中国股市波动周期太明显，幅度太大，企业盈利也极不稳定。

    2007年，我可以说是比较精确地预测股市见顶了，但是还是赔了够，原因在于以下三个错误：一是价值估计是动态的，在以前盈利变现出色的企业不一定将来变现好，我迷信于苏宁神话，而没有考虑到情况已经发生了变化，没有及时认错，反而用价值投资利用长期持有加以辩解，而太懒而不分析新的市场情况和企业盈利状况；二是忽略估值的相对环境，即使基金抱团取暖，在一段短期时间股价下跌不大，但是过了一段长期时间以后，这些基金重仓的股票就相对估值过高，补跌不可避免；三是最大的错误是对于股市大的趋势几乎忽略不计，在空头获利，就像林奇所说，是在接一把下坠的锋利的刀，即使是交易系统，伟大的LIVERMORE一再告诫不要买下跌过程的股票，我看了那么多，但是仍然犯了许多不该犯的错； 我交了足够多的学费，才知道了什么是投资，什么是交易系统。

lingkongyipiao  金钱 +50  魅力 +5  经验 +5  好文章欢迎讨论 2009-6-9 14:56:14