在中央人民银行２００７年第二季度的货币政策执行报告的专栏４中引用了美联储主席伯南科的观点“资产价格不应成为货币政策目标”，时过三年，全球经济尚未完全从能量巨大的金融危机中完全恢复过来，经过这次金融危机，我们可以再次重新审视中央银行的货币政策应如何针对资产价格之间的关系。

我们首先来审视一个最基本的问题：人类发展经济的根本目标是什么？是生产吗？不！是消费！通过消费获得享受，所谓的投资品，比如房产，也是一个消费品，只不过要用几十年上百年才消费完毕。我们也进行投资，但最终目的是为了实现消费，或者投资的目的也是为了将来更好更多的消费。既然这样，我们没有必要对所谓的消费品与投资品刻意进行严格的区分，并实施严格的政策以加以区别。如目前对消费品价格,官方特别关注，每月都发布所谓的CPI指数，这一指数经过多年的宣传，对大部分有文化的中国人而言已经是耳熟能详了，但对投资品如房产、股票等价格飞涨则显得漠不关心，特别是房产的价格走势，十年来，价格都不知翻了多少翻了，只是到了今年国务院常委会议才出现遏制部分城市房地产价格的严厉基调。

由于目前国内比较容易变现，而且持有最多的两类资产是房产与股票，因此我们就以此两类资产价格变动来分析其对经济乃至货币政策的影响。

一：股票价格的变动如何影响消费

我们先分析如下路径：资产价格上涨－>财富增加－>消费增加－>经济增长，这条路径是任何一个学过一些经济学的人都会赞同，但我们需要细细斟酌其中有何纰漏：１、股票价格上涨确实带来财富的增多，但我们来问一下，这些股票在上涨前在谁的手里？广大农民、农民工及城市低收入者有多少这些资产？如果他们的资产很少，那上涨也就没有给他们带来多少财富，因此资产的上涨给原来拥有资产者的富裕阶层带来了财富，但由于他们边际消费倾向相对较低，因此有了更多财富后最多只能增加奢侈品的消费。因此股票价格的变动，对经济影响有限，但关键是要弄清楚，股票价格为什么会出现过大影响，是利率太低，企业融资成本降低导致企业利润增加，从而导致股票价格上涨，如果是这样，货币政策可能需要调整，提高利率以抑制企业过快扩张，央行可以通过观察企业信贷数据、利润数据、负债数据等后做出综合考量。

但考虑到大部分居民买股票的钱基本是自己的闲散资金，因此综合考虑来看，货币政策的制订可基本不用考虑股票价格的涨跌，但必要的货币监管是需要的，防止对股票的恶意炒作。

另外，如上所述，低收入者由于没有资金参与股票的买卖，因此股票价格的变动对其影响是非常有限的，如果想让这部分人群能分享国家资产的增值，唯一的办法是把国有股票拿来进行全名平均分配或把股票分红拿来在国人间进行平均分配，或者发行特别的股票在国家能够控股的情况下，使全国人民可以获得一部分股票或股票的分红。

二：房地产价格的变动如何影响通货膨胀

如果用同上的影响路径来分析房地产价格对消费的影响就相当荒谬了，我们先列出上述路径：：资产价格上涨－>财富增加－>消费增加－>经济增长。此路径的实现需要通过资产变现来实现，而大部分人一生也只能买一套房子，他不可能去变现，这是房地产与股票的最大区别，同时居民可以不买股票，不享受股票的分红，但我们不能不住房子，同时由于中国的传统观念所致，大家都想有一套房子，在这样的前提下，如果房地产价格飞涨会耗尽居民其他消费支出的规模，最终只能压制经济的活力与增长，当然可能会有人说价格高低没有关系，最终的成交是买卖双方的事情，卖方把房子卖给买房，钱到了卖方后，卖方可以去消费啊，财富的总额并没有发生变化，但这个逻辑是强盗逻辑，就目前情况来看，真正需要买房的人，往往也是买第一套住房的人，他们一般收入不高，是价格的被动接收者，房价过高导致他们承受巨大的压力，而卖方通过炒作可以获得巨额利润，可谓“天之道损有余而补不足，人之道损不足以补有余”，这样只能导致社会的两极分化与贫富悬殊的加剧。

同时更重要的也是更致命的问题是：房地产的过快增长与泡沫，最终会通过比价效应的传导，从而导致全社会发生通货膨胀：原先一套房子与大米、肥料等产品保持一个相对稳定的比价关系，如在2001年在福州二环的一套1平方米的房子价格与1吨大米价格保持大约1:1的关系，之后房子出现大规模的飞涨，导致1平方米的房子价格与1吨大米价格在3:1,如果这个新的比价关系持续很久，大米就会有涨价的需求，要求也上涨２倍，从而在整个社会形成一个现象：在房子上涨后，社会各类产品出现轮番上涨趋势，从前一段时间的蒜你很、豆你玩，到最近的房租的上涨就是这样。房地产的上涨（这个上涨是长时间的持续上涨）最后通过逼迫其他产品的上涨，来强化、验证、自我证明自己以前的上涨是合理的。

所以针对房地产价格变动在货币政策方面要如下制订：针对住户的第一套住房要采取优惠利率政策，同时大大降低首付比例，并给予必要的购房补贴，使大部分人能买得起房子；对购买第二套房子的住户，大大提高利率，并提高首付比例，同时对卖房所得征收高额的所得税，以抑制房地产炒作。

三：正对目前房地产价格应该采取何种货币政策？

针对目前房地产价格高企的现实，我认为要制订涵盖如下内容的货币政策：

ü 针对住户的第一套住房要采取优惠利率政策，同时大大降低首付比例，对有稳定收入的公司员工、教师、公务员可以把其购房的首付比例降低至5%，对每年贷款的还款给予必要的补贴，使大部分人能买得起房子。

ü 对购买第二套房子的住户，大幅提高贷款利率，并提高首付比例至50%以上，同时对卖房所得征收高额的所得税，对第二套购买者，每年征收超过3%的物业税，以抑制房地产炒作。

同时配合如下相关财政及产业政策：

ü 打通城市、农村二元土地政策，使小产权房市场获得解放，大力增加房产供给。

ü 对集中于市区的公用医疗、教育资源给予搬迁与分散，使社会资源分散、扁平化。

由此可见，针对不同资产价格的我们应该采取不同的货币政策，对资本市场的资产价格，货币政策可以不予关注或轻微关注，但对房地产价格应该成为货币政策关注的目标。