公司合约原文：

东航在2008年半年报中披露：“于2008年6月30日，根据签订的航油期权合约，本集团需以每桶62.35美元至150美元的价格购买航油约11,350,000桶，并以每桶72.35美元至200美元的价格出售航油约3,000,000桶。”

应上海证券交易所的要求，东航特就航油套期保值业务补充说明称，使用航油套期保值业务主要是为了锁定公司的航油成本，该公司航油套期保值期权合约采用的主要结构是，上方买入看涨期权价差，同时下方卖出看跌期权。在市场普遍看涨的情况下采用这种结构的主要原因，是利用卖出看跌期权，来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。

 

各方看法：

一、中国期货与金融衍生品研究中心研究员喻猛国：“上方买入看涨期权”属于正常的套期保值范畴。然而，合约中标明的“下方卖出看跌期权”这一操作，正是最终导致东航巨亏的祸根。

二、期货实战专家郑强分析，在东航签订的期权合约组合中，主要包括三种期权买卖：买入看涨期权，即东航以比较高的约定价（如半年报中提到的每桶150美元）在未来规定的时间从对手方买定量的油，行权日时东航有权选择是否购买，对手方必须接受；卖出看跌期权，即东航以较低的约定价（如半年报中提到的每桶62.35美元）在未来规定的时间从对手方买定量的油，不过行权日时对手方有权选择是否卖油，东航必须接受；卖出看涨期权，即东航以更高的约定价（如半年报中提到的每桶200美元）在未来规定的时间向对手方卖定量的油，行权日时对手方有权选择是否买油，东航必须接受。

三、道琼斯的报道说，不愿透露姓名的消息人士表示，使东航深陷巨额亏损的航油衍生品合约并非套期保值合约，而是高投机性期权金融衍生品，包括累计期权和展期三向式期权两种。东航在本月16日发布的年报中也提到：“于2008年度，本集团签订的原油期权合约大部分为三方组合期权合约。”

四、华尔街日报谭新木：假如东航签订的真的是“航油期权合约”，而且“需以”意味着“义务”的话，那就意味着公司同时卖出了看跌期权和看涨期权。

 

困惑？

一个案例会出现这么多人的这么多不同意见，

众多专家所说的卖出看跌期权并买入看涨期权，但我看东航的公告，为什么看来看去都觉得是同时卖出了看跌期权和看涨期权呢？

为取得如东航声称的目的，好像使用Bull Spreads更能取得此效果。目前实际进行交易的合约与Bull Spreads的优缺点各是什么呢？东航不选择Bull Spreads而像现在的交易方式，能说明它是在投机吗？

欢迎大家发表自己的见解！十分感谢！

 

[此贴子已经被作者于2009-6-11 16:05:29编辑过]