在4万亿投资政策效应刺激后，市场在[url=]财富[/url]效应推动下的[url=]风险[/url]偏好上升，加之房地产项目[url=]资本[/url]金比例大幅下调，银行资金极有可能向房地产倾斜，"房地产投资将接跑4万亿投资第二棒"的判断正成为现实。　　根据最新的数据统计，5月份金融机构新增贷款超过4月份的5918亿元，将达到6000亿元以上的规模。5月份人民币贷款增速和M1增速将超过4月份的水平。
　　与其他国家仍在去杠杆化不同，中国目前流动性充足，正处于加杠杆的过程中。而为之提供资金支持的银行是动力之源。近期市场风险偏好明显升高，房地产市场向好，以及海外资金推高香港市场的中资银行股，都有望提升A股银行板块的整体估值水平。
　　另外，流动性的充裕还系着政治的[url=]保险[/url]锁。当前是最利好股市的时机-如果国内经济复苏，则股市提前反映美好的经济前景，从而有利于股市估值的提升。如果经济未能如政府期待的那样复苏，那么政府可能会维持促增长和宽松[url=]货币[/url]政策的立场，进而支撑股市的表现。风险偏好上升
　　沪深300指数当前对应的市场预测12个月[url=]预期[/url]市盈率和市净率分别为19倍和2.55倍，2005年4月以来的[url=]均值[/url]分别为18.7倍和2.90倍。也就是说，A股的估值水平已处于近年来的中值。
　　与无风险[url=]资产[/url]相比较，A股历史盈利[url=]收益[/url]率和内地市场10年期[url=]债券[/url]收益率的比率也从2008年底的2.5峰值降至截至4月底时的1.3，非常接近2002年以来1.28的历史均值。这同样表明市场投机性大幅提高，风险偏好上升。
　　5月的最后一周，美国国债收益率曲线继续呈陡峭变动，已接近10年来的最高点。10年期国债收益率上升32个基点，收于3.45%，2年期国债上升4个基点，收于0.9%。
　　这表明风险偏好上升是一个全球性的趋势。不仅是股市，银行自身的风险偏好也在升高。
　　从3-4月份新增贷款结构来看，票据贴现占比大幅减少，反映了实体经济对资金需求有所回升，银行已不甘于继续给企业提供[url=]套利[/url]空间。
　　银行理财产品的发行开始加速，表明民间资金的活跃度增加。长盛基金5月份推出的一款国内首只可分离交易型基金-优先级同庆A，可以优先获得[url=]分配[/url]本金及5.6%的固定年[url=]利率[/url]。5.6%的固定年利率比三年期[url=]定期存款[/url]利率(3.33%)高200BP，追求稳定回报的投资者趋之若鹜，一日售百亿，提前结束了原定数日的认购期。招行6月初推出的一款2年期信托贷款型理财产品，年化收益率为5.8%，比同庆A更具吸引力，回报更高，而风险更低。地产投资接跑4万亿
　　国务院决定自5月25日起对[url=]固定资产投资[/url]项目资本金比例进行适当调整，其中保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。
　　保障性住房和普通商品房最低资本金比例从35%下降至20%，降幅高达40%多。尽管此前市场已经预期管理层拟下调资本金比例，但此次调整幅度之大还是大大出人意料，调整后的项目资本金水平已经回到了1996年固定资产投资资本金要求刚出台时期的水平。
　　这更加印证了此前业内"房地产投资将接跑4万亿投资第二棒"的判断。
　　下调资本金减轻了开发商的资金压力，有利于房地产投资的增长：今年1-4月全国的房地产投资增速同比仅增长4.9%，而新开工面积增速则下滑了15.6%，跌势较一季度未见明显改善，开发商投资意愿较低，随着资本金比例的下降，房地产投资有望提升。
　　政府加大与"刚性需求"对应的普通商品房供给，有利于保持行业稳定供给，抑制房价快速上涨，有利于形成房地产"量价齐飞"的局面。
　　资本金比例下调政策为开发商加杠杆创造了政策空间，那么银行是否会积极响应政策呢?从4万亿投资推出后，银行很快开始拼抢优质项目的经验来看，这一次的犹豫期应该不会太长。另外，从房地产资金来源来看，2009年1-4月，国内银行贷款部分占比已从2008年19%的水平大幅提高到24.1%，为2003年以来的最高值，并超过了2003年23.8%的水平。这显示2009年以来银行对开发商贷款已有放松。
　　而房价地价的预期向上修正，使银行的抵押资产质量保险系数提高，这从今年一季报个人住房按揭贷款快速增长可见一斑。地产繁荣对银行是一荣俱荣的事情，何乐而不为?而根据银行对房地产贷款的一般判断标准，在[url=]信贷[/url]实践中，个人房贷数据往往是银行决定是否发放开发贷款的重要依据，更何况现在又有房地产开发项目资本金大幅下降的利好刺激，房地产开发贷款在6月份和第二季度极可能出现一个快速的增长。流动性短期不会枯竭
　　在4万亿配套投资中，地方政府配套投资的钱大部分来自银行，这已是公开的秘密，有数据可查。中国的企业、居民和政府三大主体都在加杠杆，加杠杆的过程从[url=]消费[/url]和投资两方面都可以观察到。
　　3月份限额以上零售增速反弹至15.13%，主要是由限额以上汽车销售额增长29.4%拉动的。而同时3、4月份的房地产销量也超期的好。这似乎是一个悖论：作为可选消费品的房地产和汽车，在经济不景气的环境下增长反而强于必需消费品。这一方面是因为居民收入下降不多，房价车价下跌，去年积累的购房刚性需求释放和低排量购车[url=]补贴[/url]等原因。但如此大幅的反弹，更和宽松的货币环境有关，因为可选消费比必需消费更依赖信贷，这在房地产市场表现得尤其明显。
　　购房首付比例和利率下降造成房地产支出大幅下降的幻像，对房地产需求产生刺激。但宽松的货币使得部分本来买不起房的人也买到了房，这是一种[url=]过度消费[/url]-类似美国次贷危机的发展模式。居民中长期消费信贷的迅速增加说明居民正在加杠杆化。
　　而政府杠杆比例的上升还意味着政府以后很可能不得不通过[url=]通货[/url]膨胀或资产价格膨胀(主要是土地价格)来吹大财富，偿还债务。有经济学家指出"中国政府希望用一个更大泡沫来消除上一个泡沫破灭带来的痛苦，这在长期必然导致更严重的资源错配。"
　　2008年底以来的股市大幅上涨，资金市的成分更大一些，可归结于流动性推动的行情。而流动性推动依靠大量的资金投放，资金游戏总会结束，即流动性的枯竭。
　　宽松的[url=]货币政策[/url]引起大宗商品价格上涨，带来成本推动的通胀预期日趋明显，而管理层需要稳定这种预期，继续保持相对[url=]宽松的货币政策[/url]可能性极大，加之通胀传导具有时滞，所以流动性枯竭最早也要在半年以后。
　　从银行本身来看，一季度天量信贷投放的资金输出条件目前已不具备，也没有持续性，随着进入二季度信贷投放量的急剧萎缩，银行的增量信贷投放急需新的刺激因素，在资金大量进入股市和房市带来的财富效应的刺激下，政府也希望依靠这种财富效应来推动实体经济，因此，银行的资金结构会发生变化，一个重要的指标就是定期存款的活期化，这或许会成为二季度[url=]资本市场[/url]资金的重要来源。
　　综合国内外的政治经济因素来看，目前国内资本市场的流动性暂时没有枯竭的忧虑。
　　美国财政部发行上千亿美元债券(后续可能继续发)，引发了市场对美元供给大幅增加的担忧，而其他国家增持黄金等资金而减少持有美元，导致供需矛盾更加拉大，美元持续[url=]贬值[/url]是大[url=]概率[/url]事件。
　　目前美元资金涌入香港购买中资股，既可以享受未来人民币升值带来的好处，又可以分享中国经济发展的收益。而反映中国经济状况以及盈利预期稳定的内地银行股是这些美元资金的首选标的之一。
　　国信[url=]证券[/url]认为，银行H股的上升带来的银行A股溢价趋于消失，是最近银行股补涨的主要催化剂之一。这其实也是全球流动性扩张对A股银行板块的间接影响。因此，在未来一段时间，A股市场银行板块的估值，可能不仅仅受到信贷增长对国内流动性的推动，海外流动性的影响也将浮出水面。
　　从经济基本面看，数据并不是十分完美，这恰恰为流动性系上了一根保险锁。因为政府不会很快地回收流动性，甚至必要时还会加码。2009年以来各种渠道的盈利统计数据均显示，今年的盈利前景黯淡。A股[url=]公司[/url]一季度业绩总体而言低于预期。A股公司每股盈利总体同比下滑了26.8%，销售额下滑了12.4%(自2003年首次出现负增长)，净[url=]利润[/url]率下降了1.6个百分点。总体而言，一季度盈利仅占市场对2009年全年预测的15.3%。
　　财政部于5月20日公布，今年前4个月全国115000家国有企业实现利润人民币3236亿元，同比下降32.3%。国资委研究中心主任李保民表示："前4月中央企业营业收入和利润都出现同比下滑，效益回升压力很大;部分企业的债务风险加大;部分企业的应收账款增长过快。"
　　大型国企的应收账款增长过快表明，为之[url=]产业[/url]链配套的下游企业，多数为民企，他们的资金面仍然偏紧张。按照信贷投放的规律，民企的资金需求通常是在国企得到满足之后才会考虑的，因此信贷资金对实体经济的渗透还有空间。

(来源：中财网)(苏娜)