安邦-每日金融-第4558期

〖分析专栏〗
【未来中央化解系统性金融风险的政策路径】
〖优选信息〗
【形势要点：人民币可能迎来一个阶段性稳定期】
【形势要点：未来针对影子银行的监管将会更加严格】
【形势要点：国内产业与金融合作试点正式开启】
【形势要点：为什么流动性过剩与资金链绷紧同时存在？】
【形势要点：PPP项目落地情况不容乐观】
【形势要点：市场预计7月国内M2增速将明显回落】
【形势要点：钢铁业重组料将出现两大钢铁集团】
【形势要点：房企担心金融机构普遍收紧信贷政策】
【形势要点：中国银联主导地位被撼动只是时间问题】
【形势要点：金融领域野蛮生长的泡沫将逐步被挤掉】
【形势要点：警惕中国药企海外并购存在的风险】
【形势要点：国内企业对设立民营银行正变得理性】
【形势要点：国内公募基金愈发呈现专户化趋势】
【形势要点：市场预计英国央行8月将降息】
【形势要点：格林斯潘警告美国经济可能走向滞胀】
【形势要点：美联储三号人物暗示9月加息概率低】

〖分析专栏〗
【未来中央化解系统性金融风险的政策路径】
央行旗下的中国《金融时报》8月1日刊文称，近期一系列隐藏的风险有显性化趋势，主要在高杠杆及债务违约、资产泡沫化、银行不良资产持续攀升、股市和汇市波动四个方面。文章强调指出，虽然中国当前不会发生美国式的金融危机，但可能存在系统性金融风险隐患，因此，有效防范和化解金融风险隐患已经成为当前重要任务之一。
此前召开的中央政治局会议曾指出，“当前经济下行压力依然较大，存在一些必须高度重视的风险隐患”，强调要有效防范和化解金融风险隐患，“抑制资产泡沫”更是被首度列入重点。在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，金融时报是在响应中央关于“防范和化解金融风险隐患”的要求，文章所列举的四个方面风险，也凸显了监管层对当前金融市场风险的担忧所在。
我国经济长期以来实行赶超模式，债务和信贷持续大规模扩张。特别是我国银行业为了规避监管以扩大利润来源，2011年以来大规模开展以银行理财产品为主的影子银行业务，银行理财资金余额达到25万亿元（截至2016年3月末），银行理财资金与金融机构贷款余额之比也突破25%。银行理财业务已成为我国金融体系中游离于监管之外、同时又举足轻重的一股力量。但正如市场指出的那样，银行理财存在明显资金错配和刚性兑付问题，其杠杆率非常高，产品和业务缺乏透明度，也没有经历过经济大周期波动的系统性压力测试。它不仅降低了审慎管理的有效性，更加剧了资金脱实向虚、推升资产泡沫，加大金融市场动荡。日前，监管层出台了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，引发市场高度关注。毫无疑问，监管层此举是在为金融体系“排雷”，试图提前化解高杠杆及资产泡沫化可能引发的风险。
对于如何防范和化解金融风险隐患，金融时报指出主要有两个途径：一是要严防资金脱实向虚，二是要把货币政策和金融改革结合起来，疏通货币政策传导渠道，并加强对跨市场、跨行业、跨机构交叉感染风险的监测、识别和预警，实现金融风险监管全覆盖，并要进一步扎紧制度笼子，有效遏制非法集资、非法金融活动，做好前瞻性调控和应急性管理，筑牢风险“防火墙”。
实际上，围绕这两方面工作，监管层此前已经出台了一些政策。以金融时报文章提到的股市风险为例，年初至今，监管层就初露“严管”迹象，从打击重组套利、完善退市机制到强化信息披露要求、强调保荐机构的责任和建立保荐机构先行赔付制度，监管层都在力图从制度上建设一个市场环境更完善的股票市场。
特别是资产泡沫化严重的房地产市场，被认为是中央“抑制资产泡沫”的重点对象。人民日报、新华社等中央媒体早前分别发文警告一二线城市的房价大幅上扬以及不断出现的“地王”现象，证监会官员也表示“房企不能将集资所得用于买地及偿还银行贷款”，试图压制土地价格以及楼价的快速上涨。但应该看到，中国经济“房地产化”已经十分严重，地方政府出于多种考虑也没有太大意愿限制土地市场和楼市。未来，围绕住房按揭利率、首付比例、土地价格乃至房地产商的资金链，地方政府和监管部门出台何种力度的政策，将成为抑制房地产泡沫的关键。
需要注意的是，在化解金融资产泡沫方面，还有一个重点工作是降低企业资金成本。这是在政治局会议文件“降成本”一段提出的。李克强总理日前在与世行行长等人举行的“1+6圆桌对话会”上，提出“多措并举积极稳妥降低非金融企业杠杆率”，这被认为是促使企业既“去杠杆”又“降成本”的重要政策指向。可以预计，围绕这方面工作，中央将在增加劳动力市场灵活性、降低宏观税费负担、降低非金融企业杠杆压力等方面出台更多政策措施，令企业更具活力。
此外，围绕高杠杆及债务违约问题，财政部长楼继伟日前在成都G20财政会议上强调，中央财政对于化解国企风险“援助但不兜底”，除非系统性风险将对经济造成巨大损失，否则公共财政不会轻言介入。他还暗示，一些大而不能倒的机构已经绑架了国家，使得政府不得不作为。安邦咨询（ANBOUND）研究团队认为，楼继伟的发言是在对某些国企债务违约热点事件提出批评，更表达了中央的一个政策思路，就是未来将容许更多国企债务违约事件发生，这有利于打破市场的“刚性兑付”思维惯性、培育市场的风险意识、建立更加成熟的债券市场。可以预见，下半年将有更多违约事件曝光，市场对此要有心理准备。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
金融时报的文章表明，高杠杆及债务违约、资产泡沫化、银行不良资产持续攀升、股市和汇市波动等四个方面的风险，是监管层当前最关注的领域。围绕严防资金脱实向虚和加强金融风险监管的工作，中央预计将在抑制房地产泡沫、降低非金融企业杠杆压力和成本以及促进企业债风险进一步暴露等方面，拿出更多政策措施。（AZJX）

〖优选信息〗
【形势要点：人民币可能迎来一个阶段性稳定期】
过去三个月，人民币汇率持续贬值，但随着贬值基本到位，以及近期美元再次走弱，人民币兑美元汇率趋稳小升，这也有助于减轻中国政府担心的资本外流压力。此前的人民币贬值引发了规模可观的资本外流。据国家外管局的数据，6月，银行结售汇逆差846亿元人民币（约128亿美元），为连续12个月出现逆差，而且规模比5月有所扩大。当月银行代客结售汇逆差扩大至1161亿元人民币，境内银行代客涉外收付款逆差扩大至1581亿元人民币。不过，从现在开始至10月份，人民币可能迎来一个阶段性的稳定期。这段时间内，有几件事情可能都有利于人民币稳定：一是8月11日是人民币中间价改革一周年，一年前的中间价意外改革导致人民币汇率大贬值，相信这一幕监管层记忆犹新，今年8月份估计人民币将维持稳定，不会重演去年的“黑8月”。二是9月份将在杭州举行G20峰会，这是中国做东的国际顶级大会，在政治、外交、经济上都要求稳定，人民币汇率是一个重要的稳定标的。三是10月份人民币将正式纳入国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR），为确保SDR货币篮子平衡过渡，中国政府在10月份之前不会改变汇率政策，在10月入篮子后也不会大幅调整。除了这三件“大事”，还要看中国宏观经济走势。如果中国经济总体保持稳定，将会人民币汇率稳定提供强有力的支撑。整体来看，如果不出大的意外，至少近三个月，人民币汇率将会保持基本稳定，或者小幅升值。（BHJ）

【形势要点：未来针对影子银行的监管将会更加严格】
近期出台的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，引发了市场高度关注和资本市场小幅波动。招商银行金融市场部高级分析师万钊指出，自2011年以来，银行理财产品资金余额同比增速（56%）远高于金融机构各项贷款余额同比增速（15%），从绝对规模上看，银行理财资金余额与金融机构贷款余额之比，由2011年底的8%快速增长到2015年底的25%，影子银行已经成长为金融体系中游离于监管之外、同时又举足轻重的一股力量。他表示，影子银行体系存在以下五个方面的脆弱性：一是杠杆率偏高。传统银行体系受资本充足率、存款准备金和存贷比的约束，杠杆可控，但影子银行体系无此约束，理论上杠杆可以无穷大。二是影子银行自2007年开始快速发展，没有经历过经济大周期波动的系统性压力测试。三是影子银行产品和业务缺乏透明度，信息披露没有统一标准。四是信誉水平较低，流动性管理能力上弱于银行类机构，应对突发危机的能力较弱。五是没有最后贷款人安排，中央银行可能不会救助一些濒临破产的影子银行机构。万钊表示，此次出台的银行理财新规的首要目的，是让监管机构能够“看得清，算得准”影子银行。具体条款主要包括：进一步细化保证收益产品的收益来源；禁止发行分级产品；监管上抓大放小，对于数量庞大的小规模银行，通过限制业务范围来简化监管；禁止资金池业务；非标债券投资通道只能嵌套信托；规范理财产品托管；加强信息披露。万钊进一步表示，看清影子银行仅是影子银行监管的第一步，未来影子银行体系阳光化之后，将逐步纳入目前的监管框架。针对影子银行的进一步监管措施可能有：投向信贷类资产计提拨备、建立统一的流动性监管指标、将银行的表外信用投放列入广义信贷范畴纳入MPA监管框架以及探索面向所有影子银行提供流动性支持。（LZJX）

【形势要点：国内产业与金融合作试点正式开启】
据工信部官网1日消息，近日工信部、财政部、人民银行、银监会联合发布《四部门关于组织申报产融合作试点城市的通知》，决定开展产业与金融合作试点城市（简称产融合作试点）工作。《通知》总体要求，以城市为载体，鼓励地方政府聚合产业资源、金融资源、政策资源，切实提高服务实体经济的有效性。建立政府、企业、金融机构对接合作机制，发挥财政资金引导作用，加强政银企互动，强化诚信体系建设，深化产业与金融合作。《通知》提出的主要目标为，通过3年左右的时间，产业信息与金融机构对接机制基本建立并有序运转，金融服务产业的能力进一步提高，产业与金融互动良好，重点产业健康发展，企业核心竞争力有效提升。《通知》提出，申报产融合作试点的城市应同时具备以下条件：产业基础较好，产业特色鲜明，产业链龙头企业优势地位突出，产业链上下游企业的协作配套能力较强。金融资源丰富，具备银行、保险、租赁等资源，产业基金、风险投资等各类社会投资活跃，相关业务间协同较好，金融产品和金融服务创新能力较强。政府对产融合作工作高度重视，产融合作列入本地重要工作，建立了相关机构或工作机制，资源整合能力较强，安排了相关专项资金，组织保障和政策保障有力。产融合作具有一定的基础，制定了重点企业和重点项目融资需求清单，开展了多种形式的银企对接活动，政银企信息沟通顺畅，产业与金融互动较好。（RWX）

【形势要点：为什么流动性过剩与资金链绷紧同时存在？】
目前我国处于低利率宏观环境下，保险资金再配置压力加大，同时面临收益率下降和资产荒的挑战。实际上，......
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