国泰君安-替代能源行业2009年中期策略报告-树欲静而风不止-090619.pdf


要点：

􀁺 2009 年上半年替代能源无疑是A 股市场中最为耀眼的投资主题，替代
能源板块具有较高的Beta 值，国内概念启动晚于海外市场，替代能源
PE/主板PE 约为2～2.5 倍，指数走势与原油价格走势高度相关。
􀁺 在全球替代能源上市公司中，A 股市场的估值略高于国际估值，但是
幅度并不大，可以说，国内替代能源板块的泡泡还处于可以接受的范
围。如果仅考虑替代能源业务的贡献利润，那么估值水平则相当高了。
􀁺 我们判断，替代能源的泡沫程度较互联网应会较为有限。这是因为，
替代能源与互联网的内容存储与内容价值的差异；互联网能够显著提
高生产效率，而替代能源的技术经济性始终存在争议；替代能源产业
仍无法脱离传统设备制造业的范畴。
􀁺 在一轮中国政府政策及补贴预期下，A 股替代能源板块经历了持续半
年多的上涨，对于脱离实际业绩的膨胀仍能持续多久我们并不乐观，
但是，我们认为第一阶段泡沫仍没有结束。下半年最为人所关注的政
策无疑是新能源产业振兴规划、智能电网规划、上网电价法、可再生
能源附加规定的能否正式出台。我们认为，投资规模相关的规划与电
价政策相关的法规最终超预期的可能性不大。
􀁺 从长期来看，整个替代能源板块应该还是可以跑赢整个 A 股市场，这
是从产业发展的角度出发的。在近期并非需求带动的油价回升情况下，
替代能源板块走势将会缓慢跟随。对整体市场下半年走势的判断，以
及行业配置的策略，一定程度上，决定了替代能源板块的走势。
􀁺 对于设备企业，需要关注风电设备市场份额、光伏企业的毛利率环比
变化，智能电网建设投资对输变电设备的需求。2009 年国家电网集中
采购招标数据并不理想，主要是受到建设规划调整与变电站建设工期
延后的影响。我们认为，这在一定程度上抑制了电力设备行业的估值
水平，下半年招投标数据能否超预期是短期估值能否提升的关键因素。
􀁺 从技术实现的角度来出发，我们看好的细分行业是：电池、光伏、电
力电子、输变电二次设备。从替代能源策略的角度出发，我们看好的
上市公司：（江苏国泰、中国宝安、杉杉股份）、（（天威保变、特变电
工）、航天机电、南玻A）、（荣信股份、思源电气）、（国电南瑞、国电
南自）、（东方电气、金风科技）。