木有人回答啊。。。


摘抄内容如下：

A collateralized position in futures is a portfolio in which an investor takes a long position in futures for a given amount of underlying value and simultaneously invest the same amount in gov't securities, such as T bills.

the various investable indexes and collateralized futures indexes are published both in excess-return and total-return form. The indexes reported assume that the total return on the index is continuously reinvested. The excess return is the return above the risk-free rate. The total return is the risk-free rate plus the excess return.

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同问。。。。好奇中

你好，同学，我现在也正在学CFA1级，看到了你曾经在论坛里提问：collateralized futures position，这种策略为何存在的问题。我想说一下我了解的情况。首先，正如你说，commodity future和treasury bond存在反向关系。因为commodity future的价格反映的是inflation，而当商品期货价格上升的时候，说明通货膨胀的程度加大，同时，对于通货膨胀来说，债权人损失而债务人收益，因为它降低了实际利率水平。所以两者呈现反向变动关系。

现在要说明一下的就是你关心的问题了，不知道你有没有买notes，里面的例题很容易说明这个问题。在美国一般的商品期货实务交易中，一般采用保证金交易的方式。所以，对于一个有意于进行collateralized futures position的投资者来说，他是在利用自己有限的资金来降低自己的仓位风险。所以，在这样的操作中，一般投资人只用支付很小一部分甚至不支付实际的商品期货合约价格，即可买到相应的期货仓位，但是前提是要在交易商的账户上留存保证金。但是在美国，交易商除了接受投资人以现金方式支付的保证金外，同样可以接受美国国债这样的，几乎无风险的产品，作为保证金。而投资者也更可以利用这一点，相较于现金的优势，来实现一种套期保值的效果。所以，若商品价格上升，则只是对保证金账户的余额有少许影响，而商品价格下跌，则保证金账户的价值也有少许的上升。值得注意的是，对于美国国债来说，一般可以认为它是完全无风险的，只有通胀的影响，而商品价格的变化，除了通胀影响以外，还受到各种市场供需关系的影响，比如天气之于农产品供应，伊拉克战争之于石油，美元贬值之于黄金等等，所以相对来说，商品期货的volatility要大于国债，否则这样的仓位便失去了意义了，呵呵～（完全相等的变化就会完全抵消了，怎么赚钱？题外话）所以这样的仓位，只是利用了美国特有的期货交易制度，而产生出的一种对冲策略。说白了，一分钱干两样儿事，总比一分钱做一样事好吧，你说呢？呵呵～

之所以同时go long the positions on both commodity futures & T-notes，考虑inflation，除了像楼上那样从价格的角度讲，也可以从利率的角度入手，下面我从利率的角度阐述一下 原因：
（1）当commody futures 的价格与所能获得的利率有一定程度的正相关性时，
           i）当future部分赚钱时，所能获得的利率也上升了，用赚的钱投资此利率；
           ii）当future部分亏钱时，所能融资的利率也下降了，融资成本也就低了。
（2）T-notes 风险小，且如楼上所说可以作为 Margin account 的组成部分（往往会有一个市值的discount）。

其实当不主要考虑（2）时，任何满足（1）的产品都能应用，不过此时名字可能就不叫 Collateralized commodities futures。相对来讲，如果对commodities forwards做同样的事情，是没有这样的效果的，原因在于marking to market。