美欧ZF先后就非上市金融衍生产品规章举行听证，交易商与交易所立场截然相反

【Breakingviews专栏】美国和欧洲关于修正非上市金融衍生工具规章的预草案现在还看不出什么名堂。奥巴马ZF和欧洲委员会都希望建立更好的信息收集机制和价格透明、集中票据清算机制，以减少交易对手违约风险。

　　但是，两者都对其此番举措是否会迫使原先未上市证券走向交易市场保持缄默。除非他们谨慎制定规则，否则很有可能会产生规避法律（jurisdiction shopping）所带来的风险。

　　大西洋两岸的交易所都极力游说管理者，以求能让诸如信用违约互换和利率互换等标准化契约上市。他们的论据是，这些产品的客户将会因不断提高的价格透明度而受益。

　　衍生产品交易商则极力阻挠，他们担心会失去这些产品带来的丰厚利润。就像约五年前，ZF要求交易者公布公司债券的实时价格，使得公司债的利润空间随即萎缩。

　　衍生产品交易商说，标准化将削减这些金融工具的价值，因为这些工具往往是为投资者量身定制或者具有特殊的风险。这个说法并不真正讲得通，因为监管机构并不想取缔定制交易。另一方面，这些交易一般都建立在较为简单的产品上，或者是用他们来规避风险，而这些产品如果能够走入交易所，他们的成本可能会有所降低。

　　欧洲委员会和美国财政部都同意，标准化金融产品须由集中交易对手来进行清算。这对交易所来说是好事，毕竟他们掌控或者参与许多大额的结算业务。

　　这对现在来说可能已经足够。当标准化契约经济发展到稳定阶段，即金融衍生产品利润空间下降，衍生产品交易商再看不到继续抵抗的理由时，他们可能自己就会移向交易所。

　　但如果美国和欧洲的监管者试图用强力迫使这个演变发生，除非他们步调一致，否则很有可能引发资金外流。由于不同国家监管者之间的合作确有难度，那么出现这种结果并非天方夜谭。