来源于 经济观察报 2016-11-14 出版

美国大选尘埃落定全球大类资产影响几何

郑一真

犹如英国脱欧事件一样，这次美国大选在金融市场掀起了“动荡”，不过迅速回归理性。

特朗普当选美国总统之后，市场“从避险情绪上升”迅速转变为“风险偏好修复”。从开始下跌到收复过半跌幅，市场恐慌仅维持约7个小时。这也意味着市场需要重新审视特朗普的胜选对全球大类资产的影响。

回归理性，迅速修复

此前市场一直将特朗普获胜视为“黑天鹅事件”。北京时间11月9日中午，自特朗普赢得俄亥俄州、佛罗里达州等关键摇摆州之后，全球市场震荡加剧。当天，美国道琼斯、纳斯达克、标普500三大股指期货一度跌停，而避险资产黄金、白银飚涨。亚太市场也全线重挫，如日经225指数跌逾6%创三个月新低；韩国综指跌逾3%，创四个月新低，澳洲标普跌超2%，新西兰NZSE50跌超3%。

而特朗普胜选之后，市场出现V型反转。11日（周四），美国道琼斯指数收涨1.17%，报18807.88点，创下历史新高。大选结果出来的当天，亚太市场也全线收复失地，日经225指数上涨6.72%，创2月15日来最大涨幅。韩国综指上涨2.26%，创2015年9月9日来最大涨幅。澳大利亚ASX200指数涨上涨3.34%，创五年来最大涨幅。

富拓外汇（FXTM）业务拓展部副总裁兼首席市场分析师Jameel　Ah-mad认为市场出现震荡的原因在于，此前市场一致认为希拉里胜算较大，在操作上也是如此押注，和此前英国脱欧极其相似。随着特朗普选票逼近、反超希拉里，投资者也逐步开启避险模式，道琼斯期指一度下跌600多点，因为市场解读特朗普当选是美国股市的不稳定因素。

Key　Private　Bank首席投资策略师布鲁斯-麦凯恩(Bruce　McCain)表示：“最初市场对诸如财政刺激等因素作出了反应，但在随后几天乃至几周内，我们都需要反思我们的第一反应。我们不知道的东西还有很多，尽管预期很诱人，但我们需要更多证据，才能知道我们是否应该采取这样或那样的对策。”正如国泰君安团队在最新研报中表述的，资产价格代表的是投资者对未来的“预期”，并非未来本身。随着预期出现修正，操作策略也会发生相应变化。

大类资产走势出现分歧

特朗普当选，大类资产影响几何？与大选前机构一致看好黄金、美元等避险资产，看空股票等风险资产不同，随着市场的发酵，机构观点也出现分歧。

瑞银全球首席投资总监Mark　Haefele认为，美国大选后，基本面的影响将超过政治风险。瑞银仍加码美国股票和新兴市场股票，减码高评级债券和瑞士股票，维持相对一部分发达市场货币，加码新兴市场一篮子货币的立场。如此投资策略背后的逻辑是，私人消费稳健增长和宽松的金融环境有利于企业盈利的基本面因素，将可抵消政治不确定性，预期企业每股盈利继今年增长1%后，明年增长可望加速至8%。

施罗德投资首席经济师及策略师Keith　Wade则更倾向于避险资产。目前难以预测在此环境下的美元走势，市场对日圆及瑞士法郎等避风港货币的需求很可能有所上升，此外，投资者还可能倾向于投资黄金。

民生证券研究院专题及海外研究负责人张瑜认为，特朗普当选后经济政策和全球地缘政策环境更有利于黄金表现。经济政策来看，特朗普大额削减税收的同时，进一步增加基础设施等领域的投入将带来大量的政府债务，并配套更为宽松的货币政策，仍然指向偏低利率的货币环境，利好黄金。从地缘政治来看，特朗普实行贸易保护主义政策，减少对中国和墨西哥等劳动力比较优势国的廉价商品的进口，美国国内商品价格上升以及贸易伙伴国采取反制措施并推动货币竞争性贬值，都可能引起黄金价格上升。

美国股市的信心是否会受到打击，目前市场尚无统一意见。与瑞银报告不同，中金研究团队分析认为，资金的撤离美股速度会加快，可能导致股市的快速下跌，类似于英国退欧的影响。同时，会降低市场对经济和加息前景的预期，使得美元走弱，作为避险资产的国债可能会受益，收益率将出现回落。但从中长期来看，由于特朗普主张大幅减税，加上基建刺激，会导致未来几年美国财政赤字进一步回升，从而增加国债的供给量，这从中长期来看会压制美国国债的表现，可能会推升美债收益率。

市场普遍预期，外汇市场上首当其冲的是墨西哥比索，美国是墨西哥第一大贸易伙伴，2015年墨西哥对美国出口额占总出口额的81.2%，特朗普一系列政策主张将对墨西哥经济增长造成极大的打压，墨西哥比索的需求量大幅缩水，比索价格下跌。

而对于人民币汇率可能造成的影响，方正证券分析师杨为数认为，特朗普上台之后，人民币汇率短期面临的贬值压力会有所好转，一旦美国12月份加息的概率下降，以及明年美国回归到偏鸽政策思路上来的话，对于人民币汇率，无论从中长期，还是短期，都会缓解贬值压力。

中金研究团队也认为，特朗普当选后，短期内会导致美元走弱，暂时缓解人民币的贬值压力，但中期来看，特朗普的贸易保护主义以及主张将中国纳入汇率操纵国，都可能会增加人民币贬值压力。瑞穗银行表示，特朗普对中国的抵制态度，可能会推动离岸人民币至今年年底下跌3%。

而九州证券首席经济学界邓海清认为，长期来看，中国在全球的话语权将上升，同时中国政治、经济的确定性在全球范围相对较高，中国风险资产在全球风险资产中将成为最优资产，叠加美元弱势概率较高，人民币贬值趋势将得到逆转。