ROE4因子分析法：从财险业务模式出发，创新构建出财险公司盈利能力的分析框架：ROE=承保利润率*承保业务杠杆+投资收益率*投资业务杠杆，并对行业内公司进行了深入分析。对于传统财险公司而言，承保杠杆取决于业务自身，而投资业务杠杆取决于行业发展阶段和“浮存金”占比，都具有一定的内生性，从而承保利润率成为决定财险公司盈利能力的核心变量。
　　承保利润的规律：规模化OR差异化：对国内财险公司2010-2015年的综合成本率进行分析，数据显示只有12家公司可获得持续的承保利润，占比仅19%。而这些公司具备明显的结构化特征，具备规模优势：中国财险、平安财险、太保财险、中华联合、大地保险；差异化竞争：阳光农险、东京海上、国元农险、鼎和财险、英大财险、安华农险、安信农险，农险较强的盈利能力可见一斑。规模化或差异化是持续获取承保利润的普遍性规律。
　　资产配臵：负债性质决定配臵结构：财险保单负债期限一般在一年左右，决定了其投资资产具有更好的流动性要求。以2011-2015的平均配臵结构为例，中国财险在现金及等价物、定期存款、债券、股票及基金、贷款及应收款以及其他类资产的配臵占比分别为7.0%、26.6%、41.6%、14.8%、5.5%、4.5%。其中现金类资产及股票类资产占比明显高于寿险公司，而非标类资产明显低于寿险公司。
　　自下而上的分析视角：龙头公司持续优于行业：核心指标“综合成本率”在行业和公司层面适用不同的规律，行业层面承保业务维持盈亏平衡是成熟市场的普遍规律，但优质龙头可持续超越行业获得承保利润，甚至越是发达的市场，优质公司的领先幅度越大。如美国财险代表Progressive、GEICO综合成本率平均低于行业9.9和8.1个百分点，国内财险公司中国财险、平安财险综合成本率平均低于行业2.9和3.4个百分点。认为随着市场化的推进，国内龙头公司将体现出更强的竞争力，自下而上是筛选可投资标的的最佳视角。
　　模式优势：业绩复利：参考成熟市场国家，财险是最容易产生长期牛股的金融子领域之一，源于其业绩的复利模式，业绩稳定性不亚于消费类公司。根据ROE4因子分析法：1）优质龙头的承保利润率持续优于行业，且具有很好的可持续性；2）资产配臵的视角下，财险公司投资更注重利息、股息以及租金类收益。以上两种业务较为稳定的盈利经过承保杠杆和投资杠杆的放大后，业绩也易产生复利效应。
　　推荐标的：中国财险、中国平安、中国太保：按照以下逻辑推荐相关标的：1）持续获取承保业务利润的能力；2）业务杠杆情况；3）财险业务占上市公司比重等维度来筛选可投资标的，推荐顺序如下：中国财险（HK：2328）、中国平安（SH：601318）、中国太保（SH：601601），目前股价对应2017年估值分别为1.2倍PB、0.86倍P/EV、0.98
　　关键结论与投资建议：财险板块是更为强调经营的金融板块之一，规模优势、产异化竞争、精细化管理和创新能力在这个板块中体现出更强的适用性，这也是财险公司标的投资价值判断的关键维度。同时，优质财险公司在盈利能力以及持续性上体现出了更为明显的优势，甚至可类比消费类公司。研究认为“综合成本率”是判断财险公司价值的最为核心的指标。
　　巴菲特在保险公司运营（主要是投资，承保业务交由GEICO管理层经营）上的成功，成为众多保险参与者竞相模仿的对象。但从一般金融理论来讲，其资产配臵策略和投资风格，只可能、也往往只表现为“具备个性”的资产配臵策略，将其投资策略推广至整个行业的可操作性很低，关键逻辑节点在于：整个行业来讲，期望股票类资产能提供持续、稳定的收益率是不太现实的，而完全性是保险类资金最为基础的要求。相对而言，固定收益率资产在这方面的优势更为显著。