投资者参与和证券投资基金风格业绩的评估[1]

——一个基金评估的行为视角

    赵坚毅                   于泽                李颖俊

(中国青年政治学院经济系 100089)      (中国人民大学经济学院 100872)     (新时代证券投资部 100031)

内容提要：基金风格的形成是投资者参与并选择的结果。基金风格的差异体现出不同基金的设立是为了能够吸引特定的投资者群体。因此，评价基金业绩就必须从基金风格的供给与投资者风险管理的需求两个方面结合来进行。本文从投资者参与和选择行为分析的视角，以投资者的风险管理需求的异质性为基础，即从投资者身处的位置和衡量标准的不同所产生的异质性所要求具有的不同目标收益率出发，通过对基金的风格分析、利用下侧风险指标和构造连接风格分析与下侧风险指标的风险规避系数来研究基金的风格和投资者的风险管理需求，提出了一个新的基金业绩评估框架。

关键词: 投资者参与 基金风格 下侧风险

一、引言

证券投资基金已成为中国资本市场上最重要的机构投资者。截止到2005年1月19日，我国有封闭式基金和开放式基金共165只，基金品种日益繁多，基金总规模已经达到3605亿份，基金净值为３４７３亿元，基金净值占沪深两市流通市值的比例为３７％，基金持股市值占沪深两市流通市值的比例为１７％，通过基金进行投资的投资者日渐众多。研究和评价机构投资者特别是基金具有重要的现实意义，不仅对广大投资者来说具有参考价值，对于基金本身来说，也有助于其建立一种改善基金管理的反馈机制。

[1] 本文为国家自然科学基金（项目批准号：70373018）的一个阶段性成果。感谢匿名审稿人的宝贵意见。