* 货币政策趋紧已成共识,但路径存分歧


* 美元/人民币SWAP成交量异常火爆

* IRS利率快速上行且成交大增

* 市场各取所需灵活配置资产



作者 毕晓雯/边竞



路透上海8月11日电---尽管中国政府再三表态将维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变,但对利率最为敏感的资金,已率先用行动表示:货币政策趋紧是不争的事实.唯一分歧在于利率上调时间到来的早晚,这将导致利率产品的波动更趋明显,成交继续活跃.



基于这种分歧暂时仍难以统一,交易员认为近期已呈火爆之势的利率互换(IRS)及外汇掉期(SWAP)交易,未来成交量仍将维持高位.将有越来越多的资金,利用不同利率产品的敏感度差异,积极涉入债市及相关的衍生产品市场寻找交易机会,借助各类投资结合上下腾挪以获取收益.



的确,对未来利率走势的差异的判断,正创造出中国利率衍生品市场最为繁荣的交易历史.



在4月份美元/人民币掉期成交首次突破500亿美元的大关後,6月创出近750亿美元的天量.交易员们透露,7月份美元/人民币掉期业务同样生机盎然.而IRS市场也不甘示弱,中国外汇交易中心的统计数据显示,7月人民币IRS成交的名义本金成交为637.5亿元人民币,较6月的418.05亿元增逾50%,市场活跃度持续提升.



分析员表示,流动性的宽裕及对未来利率的避险需求,将继续造就掉期市场交易量的大增.而对当前于宽松货币政策退出的路径和时点的分歧将继续引导IRS未来的走势.



"目前利率正处于本轮经济周期最低位是市场的共识.通过掉期操作,获取低成本资金并对冲利率上升的风险是主要的驱动力,"中国三家货币经纪公司之一的一位主管人员告诉路透.



一家国有银行交易员指出,6月份央行通过公开市场操作引导市场利率预期产生了变化,而且首次发行新股(IPO)重启也为短期资金带来可观的收益,再加上年底前获取低成本资金的需求动力,掉期业务近期一直都挺红火的.




"今年的即期市场一直半死不活的,稳得让银行的外汇投资业务都没钱可赚,"他称,"现在掉期市场出现了机会,手里的头寸自然要顺势做一些."



以周二早盘为例,目前3个月期的美元/人民币升水点的中间价为105点,计算出隐含的人民币利率为1.0812%,而基于7天期回购的3个月的IRS,目前报价为1.66-1.8%之间.不考虑手续费等交易成本,这其间则存在一定的利差空间.



而对于掉期业务本身来说,由于市场预期美元零利率政策年底前仍不会改变,且人民币汇率同期也将保持稳定,年底前唯一变量可能就来自于人民币货币市场的的利率变化,其间的操作空间风险相对较小.





**IRS分歧**



中国南充商业银行资金投资部副总经理陈旭敏指出,目前债市的多空因素并存.从空方说,基于去年下半年的基数偏低的翘尾效应,GDP(国内生产总值)和CPI(居民消费价格指数)可能会由负转正,不断强化的通胀预期可能给债市造成心理上的压力;而利多因素则包括信贷放缓、A股可能出现调整等.



北京一大型券商债券分析师表示,利率走高的预期虽然主导着市场走势,但由于IRS市场在短期内整体涨幅比现券收益率高得多,有些机构认为是过度反应,货币政策微调并不足以支撑这一走势,这导致市场对IRS的短期走向分歧较大.



上海一银行交易员则认为,"只有双向的波动才能吸引更多人参与嘛,如果它(IRS)不动的话,或者一个劲地往上涨,那大家就没有什麽兴趣了."



她补充道,接下来IRS市场走势主要还是受货币政策预期的影响,而回购利率可能在大盘股发行的时候,对IRS短期表现形成扰动,但难成主导因素.



她并谈到,外资银行参与热情的进一步恢复,也是IRS市场交投逐步回暖的重要原因,因为国内银行的代客盘不多,而有一些海外的对冲基金通过外资行的代客盘参与到IRS市场,而对冲基金投机目的更强,特别是在市场波动比较大的时候,套利机会增加会使外资行的代客盘更加活跃.



今年以前,外资银行一直都是中国国内IRS市场的重要参与者,外资行和中资行对利率走势判断的差异,使IRS市场交易量在去年7月达到了822.1亿元的历史天量.






**资产配置**



部分分析师们指出,鉴于国内银行下半年的新增贷款骤减,中国债市新的投资机会正在显现.特别是在A股出现调整之际,不排除目前的偏股型资金涌入债市吸筹的可能.且由于机构利用不同衍生品进行组合投资的操作能力越来越强,各类券种都有可能成为机构配置资产时的选择.



"到明年三季度前,都不太有加息的可能.不过,市场会因预期的变化,产生各种各样的投资机会."南充商业银行的陈旭敏称,"特别是A股市场如果见顶下跌,就更不可能出现通货膨胀的风险,加息也就无从谈起.债市可能因此会走出象去年下半年一样的行情."



从6、7月份主流机构债券持仓变动来看,基金公司继续大幅减仓,7月减仓超过500亿元,成为最大的做空机构.商业银行则加大了增仓的力度,7月增仓约2,700亿,值得注意的是保险公司在持续数月减仓後,7月份重新开始了增仓的进程.从机构行为变动来看,债市做多的力量在增加,做空的压力在减弱.



陈旭敏指出,交易所债市的一些信用产品,经过前期的调整,目前已出现一定的获利空间.而银行间债市的浮息品种,也是防守型配置中不错的选择.



中信证券最新发表的债市策略报告也建议投资者可积极配置Shibor浮息债,考虑到明年很可能进入加息周期,因此三个月Shibor利率未来具有较大的上升空间;即使明年不加息,考虑到新股持续发行以及央行货币收紧的趋势,回购利率很可能会逐级上升,这必然带动三个月Shibor报价利率的上升.



不过前述北京的券商分析师认为,虽然从原理上讲,浮息债可以有效规避利率上升的风险,但由于上半年的通胀预期已经较浓,浮息债也已经过了一番炒作,使其收益率被明显拉低,目前来看,单独投资浮息债的价值并不高,可能还不如买入固息债持有到期的收益划算.



他指出,如果通过浮息债+IRS的套利方式,其持有收益将明显好于只持有固息债或者浮息债.



比如目前路透五年期IRS(三个月Shibor为基准)报价在3.87%/4.00左右,远高于路透五年期金融债参考率3.1418%/3.2336%的报价,此时买入一个浮息债,同时做一个收固定付浮息的IRS交易,获得的利息包括IRS成交利率+浮息债的点差,这样做下来每期利率固定,并且收益要高于在二级市场买入固息债.




即便未来市场利率出现大幅上涨,上述组合本身来看可能有所损失,但与单纯买入固息债比较,其相对收益无疑更高.(完)



--审校 朱球