美国股市与信贷市场为何脱钩？

金
融市场上的联动出现了一些动摇的迹象。

自3月创出最低点以来，美国股市已上涨了近50%，投资级的债券息差则下降了一半。

随着对金融市场崩溃的恐慌烟消云散，这两类资产联袂反弹。但是，在目前的重点转向经济复苏后，尽管周一全球股市大跌，这种脱钩现象还在继续发展。

信用违约掉期指数通常与股票一起波动，但现在已开始自行其是，并表现出了对前景更为悲观的基调。美国股市上周创出2009年新高，此后有所下跌，而投资级Markit CDX指数和iTraxx指数的表现则明显落后。

尽管标准普尔500指数上周下跌了0.6%，但仍脱离了盘中的低点，而CDX指数则扩大0.12个百分点，回到了7月24日以来未见到的水平。

股票投资者看来关注的是收益出乎意料的坚挺，以及收入复苏时的盈利潜力。瑞信(Credit Suisse)预测2010年标普500公司的营业利润将增长20%，市盈率将仅为14倍，低于长期平均水平。

信贷投资者似乎更关心经济如何能持续复苏，他们看来是希望看到复苏回升的更多证据。现金债券息差目前的水平接近于1981-1982年和2001年经济衰退之时，而未达到30年代大萧条时的水平。但是，违约率仍在攀升，信贷状况还在继续恶化。

信贷市场担心消费需求。信贷市场上周抛盘的主要动力在于令人失望的美国7月份零售数据。股市似乎没有受到这个数据出台的影响，而是将重点放在了强劲的企业收益上，尽管许多业绩受到了降低成本措施的推动；比如，尽管沃尔玛(Wal-Mart)没有实现销售目标，但其利润却实现了小幅增长。


当然，信贷投资者和股票投资者通过不同的镜头看到的可能都是同一幅画面。股票往往更容易受到人气的推动，关注的也是潜在的增长，而信贷市场则更加关注潜在的损失。

此外，利差不能无限期收窄，因此，鉴于已经获得的反弹规模，信贷投资者很可能会看到回报的减少。与此同时，看涨人气和流动性，以及货币市场基金中可投入股市的巨额现金都可能战胜对复苏的担忧。

不过，股市和私人信贷市场最大的威胁可能是政府债券市场。导致风险偏好上升的真正意义上的经济复苏也会推动政府债券收益率大幅走高，这是由于非常规货币政策，政府债券收益率可能被人为压低。这可能会对公司债券和股票造成冲击。

Richard Barley