长期来看，经济发展的内因是依靠生产力的提升，外因是依靠信贷的繁荣。短期来看，经济周期只取决于信贷，和生产力几乎无关。

长期信贷周期在20年左右，甚至更长，短信信贷周期在3-5年。

信贷周期的拐点是引发经济危机的主要因素。当债务达到一定水平时，人们便无法继续扩张自身的资产负债表，如果人们的大部分收入用于还债，人们的消费就会减少。

随着人们对各类资产投资的下滑，资产价格会下跌，资产价格下跌，银行的放贷会更加谨慎。

人们过度的投资和透支的消费是不可持续的，当经济增速超越生产力太多时，泡沫就会破裂，并引发经济危机。

长期债务周期见顶后，会发生超级经济危机。短期债务周期见顶后，经济会发生波动，国家经济会遭遇短期的下滑，但大多数能在几年内快速修复。

ZF想要干预周期，能做几件事：一是降低利率，让债务负担变小；二是把债务往后延，发行长期债券购买短期债券，或让债务违约；三是刺激生产和消费；四是发行基础货币。

债务的大量违约和负利率会进一步伤害商业银行的资产负债表，使得大量银行坏账率极高。

过去几年，ZF大量发行基础货币，或用于购买资产，以维持资产价格，或用于购买ZF债券，以增加财政支出。

经济危机往往伴随着资产价格大跌，资产价格大跌会让企业和居民的资产负债表失衡。历史上诸多危机均是资产或抵押品价格暴跌引发的。

维持资产价格泡沫并非长久之计，泡沫总有破灭的一天。

发行基础货币同样有致命的缺陷，一是损害国家的信用，使得货币贬值，海外资本外逃；二是印发恶性通货膨胀。